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"和妈妈厨房激战2图片",一年一度、堪称“投资界春晚”的巴菲特股东大会昨日召开，四万余名参会股东共赴价投圣地来听取这位智者的深刻洞见。伯克希尔哈撒韦今年一季度营收创下898.69亿元，净利润127.02亿元，两项均超预期，但同时现金储备继续叠加，将于6月底达到2000亿美元，75%的股权投资集中在苹果、美国银行、美国运通、可口可乐和雪佛龙上。今年的股东大会尤其特殊，自去年芒格离世后，94高龄的巴菲特要带上钦定的接班人格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩进行问答环节。这样的组合，同样不知道能继续多少年。没有芒格的伯克希尔哈撒韦股东大会，巴菲特如何表现？01老巴对科技股投资是极为谨慎的，看懂了才下手，比如现在火热的AI，伯克希尔连碰都没碰。问答一开始就抛出了一个非常尖锐的问题：既然看好苹果，为何大幅减持？伯克希尔哈撒韦一季报显示，对苹果的持股价值从1743亿美元降至1354亿美元，相信不少人想借由这个问题窥探巴菲特对苹果护城河变化的看法，巧的是，今天苹果公司CEO蒂姆库克也在场。既然来了，苹果作为伯克希尔持股比例中唯一，也是断层式领先的最大市值公司，今年的业绩表现的确出现了一些危险信号。苹果贡献最大收入的iPhone在这个季度同比下滑10.5%，大中华区的营收下滑8%；根据IDC数据，第一季度苹果手机出货量同比下降9.6%，在中国市场则下滑了6.6%。不过苹果近期立即宣布了史无前例的1100亿美元股票回购，比去年提高了22%，将股息提升至每股25美元，这种条件下还想减持，投资者担心也有一定道理。关于这个问题，巴菲特给出了结论，“除非发生真正改变资本配置的戏剧性事件，否则我们将把苹果作为最大的投资。”减持的初衷在于背负巨大财政赤字的美国政府未来可能靠提高联邦税率来填补，伯克希尔当前的税率还处于较低水平，卖出苹果是应对未来高税率的避税措施。时下火得一塌糊涂的AI，是老巴避让不开的话题，尽管他对AI的认知表示谦虚，同时提出了可能具有的双刃剑特性，影响力堪比核武器。他提到，AI既有潜力做好事，也有可能被用于不良目的，如欺诈等。他提到了生成式AI可能被用于创建逼真的假图像或视频，用于诈骗等非法活动。就像核武器，当二战美方拿它来终止战争，也知道它能够终止文明，最终还是选择将“精灵从瓶子释放出来”。并且，在被问及伯克希尔的哪项业务在AI面前有最大风险时，巴菲特指出任何劳动密集型行业都可能面临AI的威胁。他认为AI技术可能会改变工作的性质，提高效率，但也可能导致劳动力的重新分配。更聚焦一些，问到了被AI赋能的自动驾驶对汽车保险业务的影响，假如特斯拉的无人驾驶业务能够顺利开展，相比人类自己开车，危险程度可以降低一半，那是否意味着汽车保险业务量的锐减。巴菲特认为，自动驾驶目前还没有完全落地，数据经验的准确性还需要验证。即使特斯拉的数据是准确的，也不意味着平均风险发生率会降低，而且特斯拉也说他们自己要卖保险，但这个模式是否能成功目前还没法看清楚。对待新能源汽车这个行业，巴菲特并没有在减持比亚迪的事情上过多解释，改变是艰难的，新能源汽车能否成为唯一趋势，存在不确定性，但显然现在并非他们的下注选择。巴菲特表示，比亚迪的投资和五年前购置日本五大商社比较相似，都是在美国以外做比较大手笔的投资，他们必须要谨慎地选择标的。而美国以外，巴菲特又是如何考虑全球市场的呢？02这一次股东大会巴菲特在对投资日股方面未作详细说明让不少人有所失望，因为这个投资在这近来收益巨大且动作不懂，早就引起了市场的密切关注。可以说，这是巴菲特在海外市场最大规模的一次投资布局。伯克希尔从2019年9月开始就在日本在不断融资，以信用方式借日元买日股。其在2020年8月开始宣布对五家日本商社（丸红、三菱、三井、住友、伊藤忠）持股约5%，按披露时的收盘价估算，当时持股总市值达到62.5亿美元。此后，伯克希尔又连年增加了对这五家商社的持股。到今年2月，伯克希尔已经持有这五家日本商社约9%的股份。而这些商社的股价自伯克希尔开始投资以来平均涨幅超过1.9倍（如果从2020年算起来，丸红、三菱、三井、住友、伊藤忠分别上涨了508%、431%、387%、264%和220%），伯克希尔从五大商社获得的利润已超过120亿美元。而这些投资，巴菲特可以说完全是“空手套白狼”，几乎没有花自己的什么钱，伯克希尔自2019年发行首只日元债券以来，就是如同上瘾一样，不断发行日元债，有数据统计其过去40次债券发行中有32次都是发日元债，去年9月份，发行的日元债券约为76亿美元。在今年4月18日，伯克希尔再次发行发行了2633亿日元（约17.1亿美元）日元债券。这些日元债，期限有的多达30多年，而且利率超低，利率仅有0.5%，可以说是恰好赶在了日本结束负利率最后窗口期。现在日本央行有意进入加息周期，以后就再也没有那么便宜的资金了。而巴菲特把这些超低成本的资金，都用于购买五大商社。而后者不仅大概能给伯克希尔的收购带来14%的收益，每年还有非常可观的股息分红（有报道说平均年股息率5%），和回购股票来提升股票价值。而这五大商社在日本乃至全球都具有非常重要的经济地位，几乎控制了日本90%的产业，且经营扎实稳健，不用担心经营风险。也就是说，伯克希尔用0.5%利率成本的资金去购买5%回报的资产，单是这样以来就可以躺赚至少4%的差价收益。无论是发债利率与股息率的利差，还是用日元债购买五大商社获得巨大市值增长回报，巴菲特投资日股都是铁定的超级躺赚。即使日元相对美元从2020年至今贬值了50%，总回报也依然极其可观。毕竟这本身就是几乎没有成本的“空手套白狼”。从巴菲特的回答中，似乎也证实了他对继续投资日股的看好，加上前不久又发了一大笔日元债，不排除会继续加码日股。03截至一季度末，伯克希尔的现金储备高达1890亿美元，创历史新高。而它去年的管理规模是3473.58亿美元。这意味着，其的仓位规模只有6成出头。很早之前，伯克希尔的现金储备就超过了千亿，在近年来也一直没有大笔出手。即使是现在大举投资日股，也是用了借鸡生蛋的方式，基本不用花自己的资金。很多人一直都在疑惑，巴菲特一直持有如此巨额的现金流是否过于谨慎保守，白白浪费了千亿美元现金资产，没有让它发挥更好的价值。老巴的解释是“我们很想花这笔钱，但我们不会花，除非我们认为我们正在做的事情风险很小，而且能给我们带来很多钱。”这其实很符合老巴“棒球理论”，等待风险很小、回报丰厚的好时机，然后在正确的时候挥杆一击。如果没有这样的机会，他宁愿不出手。而现在美国的经济环境的不仅不确定性和压力以前大得多，而且目前5.4%的利率水平也处于明显高位，在这种环境下，即使是长期坚定押注美国国运的巴菲特也找不到多少让他感到舒服的出手机会。巴菲特透露，伯克希尔在评估加拿大的投资机会。但他相信印度有大把机会，甚至可能有类似日本投资类似的机遇，只是伯克希尔对印度的见解还不够深刻，还没有探索到明确的机会。而目前的美元利率水平，现金这种无风险资产的本身回报率也足够高。这也是为什么巴菲特一边持有巨额的美元现金资产，一边巨额发美元债去买日股的原因。这样的操作，可以说是把基金风控、国际汇率差红利、杠杆投资都完美拿捏到了。另一方面，伯克希尔这样的手握巨额现金资产和投资以安全稳健为先的理念，也让其获得更多的其他投资机构无法比拟的隐藏好处。伯克希尔这种比美国银行还稳的风控管理，可以让它形成强大的品牌价值，方便它旗下保险和其他公司业务经营开展时处于更有利地位，比如融资和收购谈判，它可以更低成本拿到手。比如日本投资之所以几乎不花什么钱就可以空手套白狼，背后就是基于其强大的品牌价值背书。要不然其他国际投行要向以同样的手段套日本资产肯定不那么容易，至少五大商社不会轻易配合。相对来说，国际大投行很多，但能做到它如此大规模和持续成功的，几乎没有。比如软银集团，孙正义确实在互联网领域成功投资了很多超级独角兽，但在遭遇逆风时动辄出现数百亿美元的巨额亏损也是让投资人感到胆战心惊。所以孙正义更多是被投资者认为是基金投资的“赌徒”，而不是“股神”，软银的股东大会，也不会引起全球股民的关注。专门押注科技赛道的木头姐也一样。虽然她每一次的操盘动作都会引起市场的热议，但人们关注的焦点也只是她又在“下赌注”，仅此而已。更不用说在我们国内的各种押注单一赛道一炮而红又很快跌落神坛的明星基金经理。无论是理念、见识、操守和布局手法，他们与巴菲特的差距鸿沟，确实可见的巨大得难以跨越。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP文章关键词：

"和妈妈厨房激战2图片",来源：XYSTRATEGY,　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　　　前言：我们在年度策略（2023年12月10日报告《回归与破局：进阶核心资产——2024年A股策略展望》）中提出2024年核心资产主线回归。近期我们看到外资加速流入，与内资形成共振，核心--**--　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：XYSTRATEGY　　前言：我们在年度策略（2023年12月10日报告《回归与破局：进阶核心资产——2024年A股策略展望》）中提出2024年核心资产主线回归。近期我们看到外资加速流入，与内资形成共振，核心资产“集结号”再度吹响。往后看，趋势能否延续性？本轮核心资产有何新的特征？详见报告。　　一、近期外资大幅流入，中国资产领涨全球　　近期外资大幅流入、做多中国，其中4月26日陆股通净流入224.5亿元，更创下单日净流入规模历史新高。与此同时，我们也看到近期中国资产显著修复。假期期间港股、中概股仍大幅上涨、领跑全球。　　二、为何做多中国？——中国资产已兼具胜率和赔率　　首先，年初市场过度悲观的预期，已在被经济数据、政策发力逐步自低位纠偏，这与2023年的节奏恰恰相反，也是我们今年反复强调“多头思维”的重要原因。当前这种预期的修复、风险偏好的回暖仍在继续：1）一方面，4月政治局会议定调较为积极，有望进一步提振市场信心。2）另一方面，4月制造业PMI“量稳价升”，指向中国名义经济有望继续改善。　　因此，我们也看到海外市场对于中国经济的预期显著修复。一季度经济数据公布后，高盛、摩根士丹利、德意志银行等多家国际金融机构纷纷上调了今年中国经济的增长预期。与此同时，2月以来花旗中国经济意外指数也持续上行。　　其次，美、欧、日等市场在经历去年以来的大幅上涨、指数创历史新高后，经济疲态逐步显现、行情波动明显加大。与之相比，当前仍处低位且经济与政策边际改善的中国资产，成为更高性价比的选择。　　三、核心资产统一战线正在重塑　　本轮外资流入，核心资产仍是聚焦方向。行业层面上，近期北上资金主要加仓银行、有色金属、电力设备、医药生物和食品饮料等板块。个股层面，加仓也集中在、、、等龙头白马。　　外资入场，将与国内各类机构形成共振，核心资产“集结号”已经吹响：　　1、龙头风格成为今年超额收益的重要源头。2021年初至2023年底，沪深300相对于上证综指跑输，市场对于核心资产、龙头白马的持仓也出现回落。而今年以来，上证50、沪深300已重新开始取得超额收益。更进一步的，我们统计了申万31个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，发现各行业中市值前5大龙头股，无一例外均较行业整体表现出明显的超额收益。　　2、参考基金一季报，从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升。我们在年度策略中对于2024年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。　　首先，参考历史经验，基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来，至2023年底已连续回落3年。而当前，根据最新的2024年一季度基金季报数据，我们观察到，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12pct、1.42pct、2.91pct、3.06pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头的转折点或已出现。　　并且，从行业的角度来看，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比却分别较上一季度下降4.24pct、3.16pct、2.02pct。个股集中度提升，而行业重仓集中度回落，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。　　此外，从加仓个股来看，基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。这些身影中，有偏红利方向的、，有受益于AI产业浪潮持续催化，以、等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头，也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的、等传统企业。此外，包括宁德时代、、等过去数年中表现欠佳的核心资产重点标的，今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。　　3、ETF和险资是今年重要的边际增量资金，也带动市场进一步聚焦龙头白马、核心资产。年初以来，股票型ETF份额净增长1268亿份，带来超过3300亿元的资金净流入。这其中，ETF是最重要的增量来源。与此同时，截至2024年3月，保险公司累计保费收入维持两位数的增长，也带动险资继续流入。　　因此，随着核心资产统一战线重塑，我们在2024年度策略中——“核心资产主线回归”的判断，也愈加清晰明朗。　　四、“15+3”：核心资产“新范式”　　今年以来市场出现了红利、AI、出海、资源等比较鲜明的主线，但如果换个视角，从财务指标出发，我们发现“15+3”资产是今年以来市场表现最好的资产类别。根据2024年预期增速将全A分成12组，今年以来超额收益最显著的一组落在10%-15%区间，超额收益高达21.6%，这组增速区间对应的股息率为2.8%，恰好符合了15%左右增速+3%左右股息率的特征。而去年表现最强的哑铃型的两端今年以来的累计收益率并非最高，尤其是高增速的一端。高股息资产（0%-5%增速+股息率4.5%、5%-10%+股息率3.2%）表现略逊色于“15+3”，高增速资产大幅跑输，且增速越高，跑输的幅度越大。　　“15+3”资产是更顺应这个时代的核心资产：　　一是高质量时代，“15%增速”已属佼佼者，高景气需要向下找稳定性。过去，经济增速中枢较高，高增长并不稀缺，投资者倾向于将30%以上增速的行业定义为高景气、高增速。但随着经济从高增长向高质量转换，高增长将变得稀缺，未来对增速的要求必然会降低、但对稳定性的要求会提升，能够维持15%的长期复合增速已属佼佼者。上市公司盈利五年复合增速超过名义GDP增速三倍的数量占比基本在20%，如果未来名义GDP增长中枢在5%，那么意味着同期盈利复合增速超15%已属于佼佼者。　　二是高分红时代，“3%股息率”将不再稀缺，高股息需要向上找弹性。2023年全A分红比例中位数为30.37%，较2022年的20.96%大幅提升9.41pct。且分红率提升不仅仅局限在增速较低的行业中，正在向更多行业扩散。未来随着监管引导分红率的提升，超过3%股息率的个股数量可能迎来扩容，3%提供了保底收益率。当具备一定成长性的行业同时又具备高分红的特征，其在稳定性的基础上又具备了向上的弹性。　　三是高胜率投资时代，“15+3”资产隐含着较高的ROE水平和确定性的回报。在永续经营假设下，ROE=g/（1-d），维持稳定的ROE，一方面来自分子端增长率，另一方面来自分母端分红或回购。如果15%左右增速+3%左右股息率，也隐含着15%+3%*PB的ROE水平，回报率较高且稳定。兴证策略春节提出“高胜率投资：大波动后的共识”，在经历实体经济与资本市场的波动后，对确定性的共同追求使得高胜率资产成为共识。“15+3”资产具备一定的成长性、又有高股息保底，隐含着较高的ROE，这类资产提供了确定性的回报率，是这个时代下天然的高胜率资产。　　“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）：　　1）中证800成分股，市值不低于300亿；　　2）2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；　　3）2023年股息率不低于2.5%；　　“15+3”资产标的池共33只，具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。　　五、5月行业配置建议　　5.1、5月重点行业推荐：食饮、电新、光模块、电子、港股互联网　　1、食品饮料：财报彰显盈利韧性，高分红比例+估值低提供高安全边际　　年初以来市场对于消费复苏力度一度产生分歧，但最新财报显示，食品饮料板块稳定增长、高盈利能力的属性持续印证，同时分红比例也处于全行业之首。考虑到当前板块估值处于相对低位，后续随着消费复苏持续得到验证、CPI有望触底回升，板块值得重点关注。　　2、电力设备及新能源：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑　　前期投资者对于板块的盈利能力、增速等问题产生较大分歧，但近期相关担忧因素已在逐步缓解：一方面，电网受益于海内外需求高增，尤其是外需强劲持续得到验证；另一方面，锂电、光伏等环节的供需矛盾已在逐步缓解，后续产业链各缓解盈利能力也有望逐步修复，困境反转可期。　　3、光模块：大厂资本开始大幅提升，明年1.6T有望超预期　　业绩披露期结束，TMT板块风险偏好有望提升，光模块作为其中景气确定性强、业绩弹性大的方向之一有望受益。产业链多环节验证明年1.6T光模块有望超预期，近期海外大厂的AI资本开支也大幅提升，未来增长确定性进一步加强。　　4、电子：全球消费电子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气　　除了光模块以外，电子板块同样是TMT中业绩复苏确定性较高、受益于AI浪潮的重要方向。一方面，智能机+笔电等终端需求回升有望拉动产业链景气度持续复苏；另一方面，AI带动的算力需求爆发也会继续催化基础设施相关环节。　　5、港股互联网：压制因素缓解+估值低位带来正反馈，后续仍具修复弹性　　压制因素缓解叠加估值低位，港股互联网板块仍具备向上弹性。近期港股互联网板块连续大涨，主因海内外的压制因素迎来明显缓解。国内方面，经济数据的回暖和政策的决心近期正在扭转投资者对于内需修复的预期，港股互联网板块受国内内需影响较大，因此受到较大提振。海外方面，美联储降息预期升温对于港股市场具有一定提振。此外，日本等部分前期较为活跃的亚洲市场近期表现平平，或带动部分外资回流估值处于较低水位的港股市场，尤其是港股互联网板块。参考过去两年历次港股市场修复的行情，港股互联网均为弹性较大、持续性较好的重要方向之一。考虑到当前海内外利好催化持续、港股互联网板块估值仍然处于偏低位置，5月港股互联网仍然是行情修复中的重要弹性方向。　　5.2、5月多维行业比较　　1、中观景气　　景气维度主要基于【188景气跟踪框架】对各行业景气水平进行观察和比较。188景气指数是我们独家构建的刻画细分行业、大类风格以及市场整体景气水平的重要指标，依据188个行业、共1000+核心中观指标聚合而来，每月跟踪市场景气趋势及变化。　　结合最新中观数据，一级行业层面，多数行业景气指数环比提升，其中景气度处于较高水平同时环比提升的行业主要包括食品饮料、传媒、家用电器。　　2、交易拥挤度　　拥挤度是兴证策略团队独家构建的反映热门赛道交易情绪的重要指标，由量能、价格、资金、分析师预测四大维度、七大指标合成而来，量化跟踪市场情绪变化，对于股价短期走势有较强指示意义。　　一级行业层面，近一个月多数行业交易拥挤度有所消化，其中拥挤度相对较低的行业包括传媒、房地产、煤炭、商贸零售、纺织服饰、汽车等。　　3、基金持仓　　根据最新披露的基金一季报，从一级行业的配置情况看，有色金属、通信、家用电器、公用事业和电力设备仓位提升幅度居前，这五个行业也是超配比例环比提升最多的行业，其中有色金属仓位已处于2010年以来最高水平，通信仓位也接近历史高位，但相较于行业市值占比仍属于低配。　　与此同时，医药生物、计算机、电子、国防军工和非银金融仓位回落幅度居前，而从超配情况看，银行和石油石化超配比例回落幅度相较国防军工和非银金融更为明显。　　4、估值水平　　估值维度主要考察行业PB估值近五年分位数。一级行业层面，30个行业中有23个行业PB估值分位数低于30%，其中煤炭、通信、公用事业、石油石化和汽车估值分位相对较高，食品饮料、建筑装饰、房地产、非银金融和建筑材料估值分位相对较低。　　5、一级行业比较信息汇总股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：介红英

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