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限制转让期限内的，不得通过转融通出借该部分股份，不得融券卖出本公司股份。　　此外，《减持办法》还将减持与上市公司的分红情况挂钩，明确控股股东、实际控制人在破发破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价或者大宗交易减持。　　“将减持与分红相挂钩，是倒逼上市公司加大分红力度，更好地回馈投资者。”前述投行人士表示。　　新“国九条”也进一步强化了上市公司现金分红监管，明确对多年未分红或分红比例偏低的公司，实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。推动一年多次分红、预分红、春节前分红。　　此外，新“国九条”将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。沪深北交易所也表示，进一步研究加强对上市前突击“清仓式”分红行为的监管，引导拟上市企业承诺申报后的在审期间不进行现金分红。　　“鼓励企业更多将累积利润留存用于企业发展或上市后与新股东共享。”沪深交易所进一步指出，在指标方面的初步考虑是，对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%的，将不允许其发行上市。　　沪深北交易所还将对分红不达标的上市公司采取强约束措施，把多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示（ST）”的情形。值得注意的是，实施ST针对的是有盈利的企业，即最近一个会计年度净利润为正值且母公司报表年度末未分配利润为正值的公司。　　针对该项新规，投资者尤为关注持股上市公司是否存在被ST的可能性，纷纷在互动平台上询问。与此同时，“不分红就退市”的市场误读持续发酵。4月15日-16日，小盘股持续走弱，万得微盘两个交易日跌去了18.5%，中证2000指数跌幅近11%，两日跌幅5.1%。　　对此，证监会上市司司长郭瑞明做出澄清，公司如仅因分红不达标被ST，并不会导致退市；满足一定条件后，就可以申请撤销ST。以2020年-2022年数据测算，沪深两市可能触及该标准的公司数量仅80多家。　　在证监会持续强化分红导向的背景下，2023年报分红预案格外受关注。　　《财经》根据Wind数据统计，截至4月24日，A股共有3377家上市公司披露2023年报，其中2633家上市公司提出现金分红预案，占比八成，现金分红几乎成为A股上市公司利润分配方案的“标配”。上述公司拟分红总额达到1.62万亿元，其中24家分红总额超百亿元。从每股分红来看，33家公司的每股股利（含税）超过2元。　　不少行业龙头公司拿出了诚意满满的分红预案。、、、、、等企业2023年分红额均创下历史新高。　　还有多家在近五年未分红的上市公司，近日陆续披露了利润分配方案，如、、、等。　　但A股市场仍存在手握大额未分配利润，却“一毛不拔”的上市公司。　　“A股市场确实存在上市以来长期不分红的公司，很不可思议。证券市场的成立，不仅是为了满足企业的融资需求，还要对投资者负责，为投资者创造价值，带来红利。”赵锡军对《财经》表示。　　机构面临强监管　　新“国九条”还对市场上的重要参与机构提出要求，明确将加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。　　《意见》提出，引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系。加强行业机构股东、业务准入管理，完善高管人员任职条件与备案管理制度。完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度。推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。　　证券基金机构监管方面，证监会此前亦已发布“1+N”政策体系中的配套文件。　　3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出了七个方面25项政策措施，同时明确未来发展路线图：力争通过五年左右时间，推动形成十家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到2035年，形成两家至三家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构；到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。　　证监会机构司司长申兵提到，目前中国上市证券公司共43家，规模和实力在行业中的影响和地位举足轻重，但仍面临“大而不强”的问题，在发展理念、投资者保护、内控治理、信息披露等方面距离一流投资银行和投资机构的标准和要求仍有较大差距。　　在研究报告中表示，在新“国九条”影响下，证券行业将迎来巨变：行业集中度进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。行业将加速扶优去劣，在进化中谋求自身高质量发展，成为新质生产力的“引擎”。　　在监管层鼓励头部券商做优做强、加速扶优去劣之下，中小券商发展面临着极大的挑战。“中小券商未来的生存将十分困难。以IPO发行为例，接下来几年只有头部券商在IPO上继续保持优势，中小券商将很难获得项目。”周洋称，“以资源匹配、撮合交易为主，围绕上市公司、国资开展业务可能会成为中小券商的重点方向。中小券商只能追求差异化发展。”　　此外，《意见》还指出，完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度。　　证监会同步修订《关于加强上市证券公司监管的规定》（下称《规定》），旨在通过加强监管，发挥上市证券公司推动行业高质量发展的引领示范作用。　　“新‘国九条’强调发行上市全链条责任，在原则和细节上都具有很强的指导性、实用性和可操作性，为打造公平、透明、稳定的市场环境，推动资本市场高质量发展具有重要意义。”证券董事长王晟表示，“证券公司应当深化对业务本源的回归和主责主业的聚焦，积极主动提升风控合规能力，牢记‘资本市场看门人’角色，牢筑‘资本市场服务国家发展战略’使命，统筹兼顾国家与企业的战略发展规划，结合企业资本结构需求，精准制定IPO和再融资计划，推动资本市场高质量发展。”　　在降费改革之下，公募基金行业又该如何发展？新“国九条”提出，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比；建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变；稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度；修订基金管理人分类评价制度，督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念。　　而在交易端，新“国九条”提出，加强对高频量化交易的监管。4月12日，证监会就《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》向社会公开征求意见。沪深交易所表示，将尽快制定配套的自律监管规则，一是完善程序化交易异常交易监测监控标准；二是推进深股通投资者程序化交易报告；三是强化高频交易投资者管理。　　证监会市场一司司长张望军表示：“我们对高频交易实施差异化监管，既不是要将这种交易方式拒之门外，也不是听之任之。将通过有针对性的监管安排，一方面限制高频交易过度优势，维护市场秩序和公平，管控好消极影响。另一方面通过提升系统安全性和稳定性，规范高频交易行为，推动资本市场持续健康发展。”　　关于考虑对高频交易者实施差异化收费的提法，有二级市场私募人士认为，这既显示监管层并非限制或排斥量化基金，也能促使资本市场在效率与波动率之间达到新平衡，“总体来看，对于稳定市场预期与波动是长远的利好，高频策略降频也是未来趋势”。　　重塑投资生态　　回溯A股历史可发现，前两次“国九条”的出台均伴随着一轮牛市行情。2004年“国九条”出台后，2006年至2007年期间出现史上最大牛市，上证综指一度超过6000点；2014年“国九条”出台，2015年亦出现了一轮大牛市。　　新“国九条”能带来新一轮牛市行情吗？　　从出台时点、主要内容来看，历次“国九条”均是在市场相对低迷时启动。但本次新出台的国九条的基调和以往有所不同。2004年、2014年的“国九条”以发展建设资本市场为主，本次则是突出“严监严管”的基调。　　分析，2004年公布的第一个“国九条”政策主旨在于推动“股权分置改革”，本质上是资本市场大幅扩容，意见出炉之后，市场经历了一年左右近30%的调整才开始启动。2014年推出的第二个“国九条”整体思路为鼓励金融创新、互联网化与引进外资，故其直接驱动2014年-2015年“水牛”行情。　　“与前两次‘国九条’相比，本次‘国九条’的宗旨在于通过强化监管防风险引导资本市场长期稳健发展，提升资本市场的政治性、人民性，而并非短期‘快牛’。”中泰证券表示。　　多家券商研报认为，过往以私募为代表的活跃资金交易行为、投资理念或将被重塑，以红利为代表的“稳健”资产地位被史无前例地抬高。更有券商认为，新“国九条”开启红利时代，带动慢牛行情。　　“未来A股将更重视基于股息率的投资体系。”认为，消费、传媒、电子、家居、电新等一大批过去“核心资产”类的“白马”如能提升分红率，“白马”变“红马”，股价或获得稳定支撑，促使“白马”板块走强。　　与券商研报相比，作为买方的公募基金对于红利的态度颇为微妙。事实上，在新“国九条”发布前的一季度，市场强烈的避险情绪已将红利风格推向一个新高潮。习惯了成长股投资的基金经理们不屑于红利但又不想错过红利，“一头AI，一头红利”的投资策略愈发流行。　　争议声中，红利板块的仓位进一步推高。据统计，今年一季度公募基金的加仓方向朝高股息板块中存在供给侧壁垒、行业格局改善、ROE稳定性上升的行业扩散，包括全球资源品、煤炭、电力、白电、铁路公路、造纸、面板、出版、运营商等。其中对铜、油的配置比例均创2010年以来新高并回到超配状态。　　面对红利风格的全面走牛，多位基金经理表示，2024年最重要的研究方向是“股东友好型企业”“高分红型企业”“以前很少投资的国企”。一些基金经理发现，“每一轮含权资产的价格波动，总会有契合时代背景的一批资产变得比过去都要贵”，因此得出结论，“利用历史估值水位评估投资机会是在刻舟求剑”。　　也有许多基金经理持不同意见，尤其是在以寻找星辰大海的成长股阵营中。　　“红利行情已经持续两三年了。我觉得现在不是刚刚开始，而是接近尾声。”一位成长风格的基金经理告诉《财经》，他认为A股大部分是制造业企业，在制造业谈分红不可持续，没有太多意义。“制造业只能去卷，去投新产能，做技术改良。分红丧失的是未来的竞争力，这是一个囚徒困境。”　　“市场情绪总会存在惯性，市场悲观情绪的蔓延让低波红利资产持续受到资金追捧。但从实际情况看，经济数据较大幅度超出市场预期，不必只盯着经济中阶段性疲软的部门，也要看到扎实的中国经济基本盘，不必过分悲观。”景顺长城基金经理刘彦春称。　　中庚基金的基金经理丘栋荣在今年一季报中写道，“高股息策略长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，投资更重要的是基本面和定价。高股息策略获取高的回报大概率来自其他因子的叠加，但投资者喜欢不断强化成功策略，偏好线性交易，而忽视实质风险的不断累积，如周期、成长、资本供给或创新等可能性均会挑战高股息的稳定性。”　　而在中泰资管姜诚看来，不必把短期分红收益率看得过于重要，长期分红能力更重要。　　“随着中国经济增速进入新常态，以及监管和舆论的导向，我们欣喜地看到越来越多的上市公司开始把股东回报作为企业的重要经营决策、成为了企业管理者之间讨论的焦点。”大成基金的基金经理刘旭表示，市场风格确实存在演绎到阶段性透支的风险，但企业家群体在股东回报行为上的逐步改变，将为整个资本市场的生态带来深远影响。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：占群

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