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"奸魔",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源海通研究之策略　　文吴信坤、王正鹤、陈菲　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。　　核心结论：①近期港股表现出色，外资明显回流及国内政策催化或是主要原因。②当前港股上涨或主要由交易型资金驱动，长线配置资金回流或有赖于宏微观基本面进一步企稳。③二季度A股或处蓄势阶段，短期白马稳定更稳健，中期主线关注中国优势制造和硬科技等。港股大涨对A股的启示　　4/22以来，港股表现十分亮眼，也出现连续10个交易日收涨，受到市场高度关注。港股为何出现大涨，背后的驱动因素是什么？此外，由于沪港通、深港通的存在，港股和A股历来存在一定的联动性，本次港股上涨对A股又有何启示？本文就此展开分析。　　4/22以来港股明显上涨，近三周涨幅在全球股市中排名前列。五一假期前后，港股迎来反弹，4/22-5/6期间恒生指数连续10个交易日收涨。主要股指中，恒生科技领涨，4/22-5/10期间累计涨20.9%，涨幅明显优于海内外同类指数，如4/22-5/10期间创业板指涨7.0%，沪深30涨3.5%，4/22-5/9期间纳斯达克涨7.0%；此外，截至24/05/10，恒生指数和恒生国企分别涨16.9%、16.9%，涨幅相较其他海外重要股指也较为显著。　　外资明显回流以及国内政策催化是近期港股大涨的主要原因。前文我们指出本轮港股涨幅明显，上涨速度较快，背后原因几何？综合来看，我们认为，近期港股表现亮眼的背后是外围波动下外资逐步回流港股，主要由三个核心逻辑驱动：　　①美联储降息预期重新升温导致美债利率回落，部分资金有再配置需求。美联储5月FOMC会议决定放缓QT，同时鲍威尔表示美联储的下一步行动不可能是加息，除非有证据表明当前货币政策不足以让通胀降至目标水平。议息会议后经济、就业数据陆续公布，双双不及预期：经济方面，4月美国ISM制造业PMI回落至49.2、低于市场预期的50；就业方面，非农就业有所回落，4月美国新增非农就业17.5万人，为2023年10月以来低点，此外失业率再度抬升。在美国景气走弱、美联储表态偏鸽的背景下，美联储降息预期重新升温，根据FedWatch数据，截至24/05/10，市场预期美联储大概率降息时点为9月，年内预期降息次数上升至2次。同时美债利率随之回落，截至24/05/09，十年期国债利率回落至4.5%，美债利率下行或导致部分资金调整全球资产配置。　　②日元加速贬值叠加日股回调，前期流入日股的外资或正逐步退出。今年年初至3月底日股快速上涨，日经225于3/22创下41087点的历史新高，日股估值随之攀高，3/22日经225市盈率分位数升至05年以来83%。但3月底以来，由于地缘扰动频发，避险需求攀升，叠加美联储降息一再延后，美元再度走强，这导致日元、韩元等非美货币汇率承压，其中日元贬值最显著，5/9美元兑日元收155.5，创1990年以来新低。受此影响，日股明显回调，截至24/05/10，日经225自3/22高点累计下跌6.3%。同时前期流入日股的外资正逐步流出，3/25、4/15两周日股外资净流出规模分别为1832亿日元、5618亿日元，刷新今年最大流出纪录。随着日元贬值、日股开始下跌，出于获利了结和减少汇兑损失的需求，原有配置日元资产的资金需要在全球范围内进行再配置。　　③国内资本市场相关政策支持或也助推了港股的上涨。4月19日，中国证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将房地产投资信托基金（REITs）纳入沪深港通等5项内容。我们认为，本次港股互联互通“合作新规”五项措施旨在改善港股市场流动性不足、内地投资者投资范围受限问题，将在中长期利好港股的资金面。无独有偶，4月12日，国务院印发新“国九条”《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，旨在建立健全监管制度、培育引入长期资金、促进金融服务实体，为资本市场改革指明了方向和路径。综合来看，近期A股与港股呼应发力资本市场政策，显示出监管层对于资本市场建设的重视，或也支撑了本轮港股上涨。　　在外部环境波动、国内政策面进展积极的背景下，部分外资选择重新调整全球资产配置，此前跌幅大、估值低的中国资产相对配置价值逐步凸显，尤其是港股市场。具体来看：跌幅角度，回顾22-23年全球主要股指的涨跌幅表现，可以发现我国股市跌幅较显著，例如创业板指（-43.6%）、恒生科技（-33.6%）、沪深300（-30.5%），明显跑输日经225（16.2%）、纳斯达克（-4.0%）。估值角度，对比海外当前A股及港股PE估值及分位数水平也较低，截至24/05/09，恒生指数PE为9.5倍（处于05年以来的27%分位）、沪深300为12.2倍（37%），估值水平低于标普500的26.2倍（92%）、日经225的21.8倍（62%）。　　港股显著上涨背后主要是交易型资金回流，与近期A股资金动向类似。上文指出在海外波动环境下，部分资金寻求调整全球资产配置。考虑到这种波动是短期内发生的，因此本轮有再配置需求的资金或多为交易型资金，驱动港股上涨的也是交易型资金。这一点可以从近期A股资金动向中得到印证，港股与A股历来存在一定的联动性，而4月底以来北上资金加速流入A股，其中灵活型外资是资金主要来源。从2024年最新的资金动向来看，4月底以来外资再次明显加仓A股，近三周4/26、5/3、5/10北上资金分别净流入258亿元、23亿元和111亿元。进一步拆分流入A股的北上资金类别，这三周中灵活型外资是流入A股资金的主力，4/26一周贡献了当周90%以上的净流入规模，5/3与5/10两周更是在稳定型外资流出的背景下继续流入。　　长线配置型资金回流港股和A股有赖于宏微观基本面进一步企稳。当前外资回流港股和A股主要出于交易性因素考虑，若要偏长线、配置型的稳定型资金进一步回流，则需要宏微观基本面加速企稳回升。港股的基本面与A股一样均取决于中国经济，近期宏观基本面的积极线索已在逐步累积：一是24Q1GDP超预期修复，2024年一季度GDP实际增速为5.3%，高于Wind一致预期的4.9%；二是政策加速释放暖意，4月中央政治局会议定调积极，强调“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，涉房表述提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”；三是4月出口表现出色，4月出口同比增速为1.5%，明显好于3月的-7.5%，在去年同期高基数基础上实现转正。若未来基本面积极因素兑现到微观层面，或有助于支撑稳定型资金进一步回流港股与A股。　　二季度市场或震荡蓄势，关注白马的中期机会。2/5市场行情性质是底部第一波反弹，对于本轮行情的上涨时空，我们认为可以借鉴历史底部第一波反弹。回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情往往持续2-3个月左右、指数涨幅25%-30%左右。本轮行情目前持续约3个月，上证综指自低点最大涨幅为20%，沪深300为18%，万得全A为25%。随着本轮行情上涨，当前市场已逐渐积累了一定的获利盘压力，未来短期市场上涨节奏或有放缓。往后看，历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后原因是基本面还不够扎实。历次回吐过程中上证指数平均下跌49天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤14%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。目前政策环境整体较优，后续需密切跟踪政策落地情况以及宏观经济数据能否加速复苏。　　中期维度看股市主线有望显现，低估低配的白马板块性价比凸显。回顾历史，由于底部第一波反弹期间往往呈现各行业普涨、轮涨的特征。随着后期基本面得到验证，业绩支撑下往往会出现主线行情。回到本轮，2/5以来的上涨行情中行业轮动同样较快，借鉴历史经验，后续行业主线或有望逐步明晰。中长期来看需要关注白马股，当前白马板块整体仍然低估低配：从估值看，截至24/05/09，代表白马股的中证A50指数PE（TTM，整体法）过去3年滚动分位数为42%；从持仓看，24Q1基金对于中证50相对于自由流通市值的超配比例处13年以来34%分位。前文指出近期基本面的积极线索已在逐步累积，随着宏微观基本面逐步改善，我们预计24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%，参考历史经验，白马股在基本面上行阶段有望跑出超额收益。此外，从资金面看，若下半年美联储降息落地，外资或更偏好绩优的白马股，估值和配置均处在低位、业绩弹性更大的白马板块或逐渐迎来布局机会。　　白马内部，短期白马稳定更稳健，中期主线或是中国优势制造。白马板块内部可进一步分为白马稳定和白马成长两种资产类别，白马稳定与白马成长的相对表现与相对盈利、美债利率和风险偏好等因素有关，短期内经济复苏需巩固，海外降息再延后，市场风险偏好有待修复，投资白马稳定资产或更稳健。中长期看，中国优势制造或是白马股中表现最匹配的方向。我们在总量专题《曙光初现：高端制造-20240510》中指出，在供给和需求双重优势支撑下，中国高端制造前景广阔：从供给角度看，中国高端制造的比较优势在于产业体系完整以及工程师红利；从需求角度看，新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，或是中国出口新增量。近期我国中高端制造已明显复苏，从工业增加值和工业企业利润角度看，目前中高端制造行业的业绩增速显著高于整体水平。　　除此之外，还可以关注硬科技制造及医药。24年政府工作报告强调要发展新质生产力，为未来产业发展指明方向。具体可关注两个方面：一是硬科技制造。随着政策加大支持科创、技术突破加快赋能，白马板块中的科技制造领域有望引领新质生产力发展，细分领域中可重点关注周期回升的电子、或受益于财政发力的数字基建和数据要素、以及加速落地的AI应用。二是医药。当前医药整体已低估低配，老龄化趋势下医药需求中期向好趋势不变，可关注医药中成长+价值均衡。 　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"奸魔",作为省域经济的支柱，一季度省会城市整体表现欠佳，11个省会城市中有9个增速落后于全省增速。26个万亿GDP（地区生产总值--**--　　作为省域经济的支柱，一季度省会城市整体表现欠佳，11个省会城市中有9个增速落后于全省增速。　　26个万亿GDP（地区生产总值）城市今年一季度经济数据已经全部公布。其中，苏州以7.9%的增速领跑，佛山以1.1%的增速排名靠后。另外，作为省域经济的支柱，省会城市整体表现欠佳，11个省会城市中有9个增速落后于全省增速。　　苏深领跑、郑州反超长沙　　从26个万亿城市今年一季度的经济总量排名来看，原有竞争格局总体得到保持。相比去年一季度，只有成都和苏州、郑州和长沙，以及2019~2021年三届晋升的8个城市排名有些变化。　　成都在2023年和2020年一季度经济总量曾短暂领先过苏州，但是，最终成都难以撼动苏州的实力。今年一季度，苏州和成都GDP分别为5549亿和5518.2亿元，苏州反超不足为奇。而“三届升班马”本身差距较小，年度排名常会发生变动，季度排名变化更不具有指标意义。　　相比而言，作为中部地区重要的中心城市，郑州对长沙的反超可能更具有指标意义和趋势线性特点，这是中部城市竞争的一个重要话题，谁将成为“中部第二城”？　　长沙和郑州分别于2017年和2018年跨入GDP万亿城市俱乐部，两者相差1000亿元，排名中间曾经还间隔宁波、无锡、青岛等城市，不过此后几年，长沙位次被这几个城市超过，从2020年开始只领先郑州一位，GDP总量差距也在缩小。　　长沙市统计局发布，今年1~3月，全市实现GDP为3512.21亿元，同比增长3.8%。其中，第一产业实现增加值69.50亿元，增长2.2%；第二产业实现增加值1233.46亿元，增长4.5%；第三产业实现增加值2209.25亿元，增长3.4%。　　郑州市统计局发布，一季度全市实现GDP为3537.9亿元，按不变价格计算，同比增长6.2%。其中，第一产业增加值17.9亿元，同比增长1.6%；第二产业增加值1346.6亿元，同比增长11.9%；第三产业增加值2173.4亿元，同比增长2.8%。　　从这两组数据不难发现，第二产业的差距比较明显，郑州高出长沙100多亿元，增速也大幅领先。其中，工业又起到了决定性的作用，郑州和长沙一季度规上工业增加值同比分别增长15.0%和5.8%。　　郑州统计局数据显示，郑州主导产业支撑作用显著。规上工业六大主导产业增加值同比增长17.5%，拉动全市规上工业增加值增速14个百分点，贡献率93.4%。其中，汽车及装备制造业、电子信息工业、铝及铝精深加工业增加值分别同比增长44.8%、19.1%、16.9%。　　什么力量在推动郑州工业的高增长　　郑州工业高增长背后，又有比亚迪的身影。比亚迪在郑州规划建设的超级工厂将成为全球最大的比亚迪汽车制造基地之一，也让郑州找到新的增长动力，成为继“富士康”之后郑州新的发动机。去年一期已经投产，后期还有二期和三期项目，这对郑州的经济增长起到重要的拉动作用。　　再从增速上来看，26个城市中苏州以7.9%的增速位居26个城市之首，南通和泉州以7.2%继之，无锡则以6.8%排名第三。不过，苏州和泉州去年一季度分别增长1.9%和-1.8%，存在低基数效应，而且泉州一季度总量增加67.18亿元，名义增速仅为2.6%。　　因此，如果同时考虑实际增速和名义增速，那么，苏州和深圳无疑是万亿城市的领跑者。深圳去年一季度增长6.5%，位居万亿城市增速第二，今年一季度仍增长6.4%，增速位居第四。苏州和深圳增量分别是362.36亿和542.79亿元，名义增速均约7%。　　制造业基础厚实是苏州和深圳一季度经济实现相对高增长的主要因素。　　其中，随着外贸形势的好转，苏州制造业得到回升。今年一季度苏州全市规上工业总产值10485.6亿元，同比增长6.8%，其中3月当月产值3998.1亿元，增长4.1%，连续6个月保持稳健增长走势。一季度规上工业增加值同比增长11%。　　深圳一季度全市规上工业增加值同比增长11.5%，比上年同期提高7.0个百分点。规上制造业增加值同比增长11.8%，高技术制造业增长13.1%。主要行业大类中，规上医药制造业增加值增长24.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长16.7%。　　省会城市整体增速落后　　相比往年，今年一季度万亿城市俱乐部还有一个比较显著的特点：26个城市中省会城市和非省会城市形成鲜明对比的分化表现。　　26个万亿城市中有4个直辖市、11个省会城市和11个非省会城市。今年一季度，26个城市中有16个城市增速持平或者高于全国5.3%的增速，低于全国增速的11个城市中有7个是省会城市。　　作为省域经济的顶梁柱，省会城市往往对全省经济具有关键影响。因此，如果从省域经济来观察，26个城市中剔除4个直辖市后的22个城市中，有13个城市增速低于全省增速；仅有福州和郑州两个省会跑赢全省，其余9个省会城市均跑输全省，有的城市甚至差距很大。　　其中，武汉、济南、杭州、成都、合肥、南京、长沙、广州和西安一季度分别增长了5.6%、5.3%、5.1%、5%、4.6%、3.8%、3.8%、3.6%和2.7%，其所在的湖北、山东、浙江、四川、安徽、江苏、湖南、广东和陕西一季度分别增长6.1%、6%、6.1%、6.1%、5.2%、6.2%、4.8%、4.4%和4.2%。　　省会城市在省域经济中占比较大，尤其一些中西部省会城市占比超过30%，是全省经济的火车头，往往省会城市的增速大约与全省相当甚至更高，但是今年一季度，省会城市与省域增速差距拉大。其中，南京落后江苏2.4个百分点，西安落后陕西1.5个百分点，成都落后四川1.1个百分点。　　从这些省会城市的数据来看，支柱产业出现问题是省会城市共同的遭遇。其中，作为南京四大支柱产业的石化和钢铁面临压力；成都的第一支柱产业电子信息产业增加值在一季度下降6%；这几年引领西安实现高增长的汽车制造业在今年一季度没有延续高增长，总产值反而下降3.4%。　　在过往十多年里，中西部省会城市往往是通过大举吸引产业转移形成的增量带动增长，而这些产业多集中于某一两个产业或者某几个大型企业，当行业遇到调整和变化，或者未能在产业变革中发展新的产业，形成动力替代，那么，这些城市增长就受到影响，拖累整个省域经济。　　四川省委省政府战略决策咨询委员会宏观组副组长、西南财经大学教授丁任重向第一财经分析，成都的制造业还是比较薄弱，在传统产业、战略新兴产业和未来产业上都有所欠缺；另外，成都缺乏大型投资项目或者是大型投资项目还没有投产。　　不过，从今年一季度的数据来看，省会城市表现不佳的同时，省域内的其他经济大市或者省域副中心的表现亮眼，成为省域经济新的增长点，带动这些省份的经济增量。　　其中，沿海省份本身多为双中心格局，与广州和南京相对比，深圳和苏州增强了省域内经济的带动力。尤其值得重视的是，中西部省域副中心城市的崛起，成为这些省会新的推动力量。　　比如，四川省域副中心绵阳和宜宾一季度分别增长了8.3%和8.2%，名义增速分别为10%和9.2%，两个城市GDP增量增加157亿元，而成都一季度新增251.38亿元，三个城市合计占四川一季度增加767.9亿元的53.2%。　　不过，丁任重也表示，经济发展是波动的，尤其是季度GDP等短期数据受很多因素影响，比如，当大型投资项目在后期投产，就会带来GDP的大幅增长，相反，没有大型项目的投入，此前的高增长也可能难以为继，因此，需要从较长时间段的数据来观察区域经济。

"奸魔",
作者：漆雕崇杉

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"奸魔",
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