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"马红俊的浮神传承银雪袖子",　　作者：平安首经团队　　核心观点　　美国时间2024年5月1日，美联储FOMC会议维持利率不变，并宣布将于6月放缓缩表。会议声明和鲍威尔讲话后，市场交易宽松：10年美债利率日内跌4BP至4.64%，美元指数日内跌0.6%至105.7，标普500指数小幅收跌。 　　会议声明：放缓缩表。5月会议维持5.25-5.5%的政策利率目标区间，符合市场预期。缩表方面，会议宣布将从6月1日起，将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元；同时维持每月350亿美元MBS减持目标不变，并将超过该上限的本金支付重新投资于美国国债。这一决策在放缓缩表的时间和幅度上都略超出主流预期。此前，较多市场观点认为美联储会在6月会议正式宣布放缓缩表；国债缩表速度将放缓至每月300亿美元。声明在经济描述部分，新增“通胀走向2%目标缺乏进展”。　　鲍威尔讲话：承认“信心下降”，避谈“再加息”。面对一季度通胀数据反弹，市场质疑年内会否还有降息、甚至会否重启加息。整体来看，鲍威尔既没有漠视通胀风险，但也没有“过度反应”。一方面，鲍威尔承认，取得降息所需信心的时间可能比此前预期的更长，但并没有否认年内降息的可能性。另一方面，在面对“再加息”的讨论时，其称“不太可能”，强调政策主要关注保持利率的时间（而不是水平）。　　政策逻辑：降息尚远。本次会议声明和鲍威尔的讲话可能令市场感受偏“鸽”。但我们认为，在6月会议前，美国通胀粘性的风险仍高，市场降息预期“易冷难热”。首先，预计二季度通胀仍会保持较高水平。其次，未来1-2个月经济和就业市场大幅降温的概率较低。最后，放缓缩表（QT）对降息（预期）的影响偏于中性。市场对于降息的判断更加取决于通胀和就业表现，而非放缓QT决策本身。我们预计，美联储在6月会议中，经济预测和点阵图可能暗示年内降息幅度由3次减少至1次左右。　　市场展望：“紧缩交易”延续。降息预期的波动仍可能引发资产价格的波动。美债方面，预计二季度10年美债利率波动中枢处于4.6%的较高水平。如果市场降息预期继续下降至0，10年美债利率上限可能拓宽至接近5%。美股方面，二季度波动和调整风险仍偏高。当10年美债利率超过4.3%时，标普500指数的风险溢价水平高于0.5个百分点，美股调整压力客观上升。美元方面，预计美元指数仍将偏强。美国经济较强与通胀粘性，赋予美联储不急于降息的底气，支撑美元指数维持较高水平。　　风险提示：美国通胀超预期反弹，美国经济超预期下行，美国金融风险超预期上升等。　　美联储2024年5月会议不降息，但宣布将于6月开始放缓缩表。在今年一季度通胀反弹的背景下，本次声明仅称“通胀走向2%目标缺乏进展”，对于通胀反弹的描述有些过于温和。鲍威尔讲话承认，取得降息所需信心的时间可能比此前预期的更长，但也弱化了“再加息”的讨论，令市场感受偏鸽派。我们认为，鉴于美国通胀粘性的风险仍高，预计在6月会议前，市场降息预期“易冷难热”。降息预期的波动仍可能引发资产价格的波动，二季度“紧缩交易”风格可能延续。　　1　　会议声明：放缓缩表　　美联储2023年5月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间，符合市场预期。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在5.4%；2）将隔夜回购利率维持在5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在5.3%；4）将一级信贷利率维持在5.5%。　　缩表方面，美联储宣布将从6月1日起，将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元；同时维持每月350亿美元MBS减持目标不变，并将超过该上限的本金支付重新投资于美国国债。这一决策在放缓缩表的时间和幅度上都略超出主流预期。此前，较多市场观点认为美联储会在6月会议正式宣布放缓缩表；国债缩表速度将放缓至每月300亿美元（此前3月会议纪要显示，联储官员普遍赞成将国债削减规模减少大约一半）。　　经济和政策描述部分，3月会议声明的主要改动包括：1）在首段描述经济时，维持“经济增长保持较强速度、就业强劲且失业率保持低位、通胀在过去一年改善但维持高位”的表述，但新增了“近几个月，通胀走向2%目标缺乏进展”。2）在描述通胀和就业的风险更加平衡时，新增了“过去一年”的时间限定。上述两处改动，都与今年一季度美国通胀读数反弹的事实有关，但表述上相对隐晦，在承认近期通胀反弹的同时，也强调过去一年的进展和通胀改善的方向。3）新增了有关放缓缩表的表述。　　5月会议声明后，市场暂时交易“宽松”但幅度有限：10年美债收益率短暂下降3BP至4.62%，但很快反弹2BP；标普500指数跌幅收窄、指数由跌转涨；美元指数小幅下跌且跌幅很快收窄。　　2　　鲍威尔讲话：承认“信心下降”，避谈“再加息”　　面对一季度通胀数据反弹，市场质疑年内会否还有降息、甚至会否重启加息。整体来看，鲍威尔既没有漠视通胀风险，但也没有“过度反应”。一方面，鲍威尔承认，取得降息所需信心的时间可能比此前预期的更长，但并没有否认年内降息的可能性。另一方面，在面对“再加息”的讨论时，其称“不太可能”，强调政策主要关注保持利率的时间（而不是水平）。　　鲍威尔讲话后，市场感受偏鸽：10年美债利率最深跌幅约4-5BP、一度跌破4.6%关口，但此后跌幅缩窄，收于4.64%，整日下跌4BP；美股三大指数一度上涨，但尾盘迅速回落，最终标普500和纳指小幅收跌、道指小幅收涨；美元指数经历“N”型走势，于鲍威尔讲话后先跌后涨，尾盘又转跌，日内跌约0.6%至105.7附近。　　具体来看：　　1）关于“再加息”。第一个问题是目前利率水平是否达到“充分限制性”，实则试探美联储再加息的可能。鲍威尔第一次回答时只称，目前利率已经是“限制性”，但没有正面回答是否“充分”；后来在记者追问下，其称，利率水平可能在一段时间后（overtime）是充分限制性的。第二个问题直接询问了再加息的可能性。鲍威尔称，“不太可能”（unlikely）；目前的主要问题是保持当前利率多长时间；其现在认为不会再加息，当然如果未来其认为需要调整货币政策立场，那么也会这么做。有记者问，这一次完全没有关于加息的讨论吗？鲍威尔称，政策主要还是聚焦于保持当前利率。　　2）关于降息。鲍威尔在开场中称，近期的数据还没有给联储可以降息的“更大信心”（greaterconfidence），而且（取得更大信心）的时间可能比此前预期的更长。有记者问，今年会不会有降息？鲍威尔称，我不会这么思考问题；一季度我们没有看见通胀改善的进展，这意味着可能需要更长时间，但不知道具体需要多久。有记者问，今年不降息的概率是否上升？鲍威尔称，其没办法提供具体的概率；强调只有在取得“信心”的时候会降息。关于降息的具体条件，鲍威尔举例称，如果就业强劲且通胀更持久，美联储会推迟降息；但如果通胀回落、或者出现意外的就业冷却，则可能降息。　　3）关于通胀。有记者问目前通胀是不是最关键的数据？鲍威尔称，未来几个月的通胀读数无疑是重要的，尽管美联储关注数据的整体（totality）。有记者问通胀的哪些部分是“暂时的”？关于通胀前景的判断，鲍威尔称，其预测仍是今年能够下降，只不过对于这一预测的信心出现下降。关于工资增速，鲍威尔称，目前工资增速仍高于疫情前，但也在改善；长期来看，如果工资增速高于生产力增速，会有通胀压力。关于住房通胀，鲍威尔称，住房通胀其相对于市场租金的滞后性可能更强；其有信心住房通胀会回落，只是没有那么有信心了。　　4）关于滞胀。有记者问，目前“滞胀”是不是风险？鲍威尔称其曾经在“滞胀”附近，当时失业率超过10%、通胀率也很高；目前失业率在4%以下，通胀也没那么高，其不知道这种担心从何而来；目前美国经济状况仍是健康的。　　5）关于缩表与降息的关系。有记者问，放缓缩表是否意味着可以推迟降息？鲍威尔连忙澄清“不是”，称应该将放缓缩表的举动独立来看，此举唯一的目的是确保后续的缩表进程能够顺利（smooth）。　　6）其他。有记者试探地问今年大选会否对货币政策产生影响。鲍威尔明确表示不会，并解释称，联储光考虑经济因素就已经很难了；其只做其认为正确的事情；其经历了四次大选，可以回溯美联储详细的会议记录（transcript），都没有提及大选。有记者问如何理解不同国家货币政策的分化？鲍威尔称，美国与其他多数国家的不同在于，经济增长十分强劲，所以可以（在降息上）更有耐心；新兴市场由于更完善的政策体系，其所受冲击并不明显。　　3　　政策逻辑：降息尚远　　本次会议声明和鲍威尔的讲话可能令市场感受偏“鸽”。在面对一季度通胀连续三个月超预期反弹的事实，一方面，本次声明仅称“通胀走向2%目标缺乏进展”，对于通胀反弹的描述有些过于温和；另一方面，鲍威尔讲话时弱化了“再加息”的担忧，在消除“最差情形”后，市场可能重拾关于降息的憧憬。此外，本次会议宣布放缓缩表，客观上是呵护流动性的操作，也可能助长市场的鸽派感受。　　但我们认为，在6月会议前，美国通胀粘性的风险仍高，市场降息预期“易冷难热”。　　首先，展望通胀走势，预计二季度仍会保持较高水平，因能源、住房、非住宅核心服务价格都可能偏高（参考报告《美国一季度经济数据解读：“胀”的风险在上升》）；　　其次，经济和就业方面，尽管近期数据显示美国经济出现一些降温信号（如一季度GDP增速回落、4月ISM制造业PMI重新陷入萎缩区间等），但就业数据仍然稳健（如3月失业率仍低至3.8%、4月“小非农”超预期增加19.2万等），未来1-2个月经济和就业市场大幅降温的概率较低。　　最后，放缓缩表（QT）对降息（预期）的影响偏于中性。今年2月一份实证研究显示，宣布开始QT仅会导致1-30年期美债收益率小幅上行约4-8BP[1]。目前，美联储已经明确放缓QT的决策不改变货币政策立场，旨在弱化这一决策的政策信号。所以，放缓QT对市场情绪的影响可能亦将有限。我们认为，市场对于降息的判断更加取决于通胀和就业表现，而非放缓QT决策本身。如果放缓QT时，经济和通胀数据不支持联储很快降息，那么放缓QT后，市场可能认为降息的必要性进一步下降，令降息预期推迟。本次记者会的相关提问，恰折射出市场类似的担忧。　　我们目前预计，基准情形下，美联储年内仅降息一次，首次降息可能在四季度；预计美联储在6月会议中，经济预测和点阵图可能暗示年内降息幅度由3次减少至1次左右。　　4　　市场展望：“紧缩交易”延续　　对于市场而言，当前市场降息预期虽已经有所调整，但仍有明显分歧，降息预期的波动仍可能引发资产价格的波动。据CME数据，在美联储5月会议后，市场预计年内不降息、降息一次和降息两次（及以上）的概率分别为15.8%、42.7%和41.5%。　　在此背景下，美债方面，预计二季度10年美债利率波动中枢处于4.6%的较高水平。观察到，CME利率期货市场对年内的降息次数（加权平均）预期每减少1次，对应10年美债利率上升20BP左右。这意味着，如果市场降息预期继续下降至0，10年美债利率上限可能拓宽至接近5%。美股方面，二季度波动和调整风险仍偏高。观察到，过去一年，当10年美债利率超过4.3%时，标普500指数的风险溢价水平高于0.5个百分点，美股调整压力客观上升。所以，如果降息预期低于3月会议引导的年内3次左右，那么美债利率对于美股的冲击仍可能体现。美元方面，预计美元指数仍将偏强。尽管近期日本政府干预可能令日元有所升值、加大美元指数波动，但150以上的日元汇率水平仍处于绝对“弱势”；正如鲍威尔所述，美国经济较强与通胀粘性，赋予美联储不急于降息的底气，这也将支撑美元指数维持较高水平。新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"马红俊的浮神传承银雪袖子",据今日俄罗斯电视台4月28日报道，俄罗斯圣彼得堡一家法院日前下令冻结美国摩根大通银行在俄罗斯的资产。据报道，此举源于俄罗--**--△美国摩根大通银行（资料图）　　据今日俄罗斯电视台4月28日报道，俄罗斯圣彼得堡一家法院日前下令冻结美国摩根大通银行在俄罗斯的资产。　　据报道，此举源于俄罗斯联邦外贸银行向俄法院发起的诉讼，旨在追回该银行因美国制裁而被冻结在海外的近4.4亿美元资金。目前俄罗斯法院已下令查封摩根大通的在俄资产，及其俄罗斯子公司的股份。　　此前俄联邦外贸银行发起诉讼时，摩根大通也在美国法院发起诉讼，阻止其资产被查封。　　本月20日，美国众议院通过法案，允许美国政府没收被冻结在美国的俄罗斯资产，并用于支持乌克兰。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫随后回应称，一旦没收俄罗斯被冻结资产，美国必须为此承担责任。　　此前报道　　西方欲没收被冻结的俄罗斯资产，俄方强力回应（观察者网）　　（观察者网讯）近日，美国众议院通过法案，允许拜登政府没收被美国银行冻结的数十亿美元俄罗斯资产。对此，当地时间4月28日，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃在社交平台上发文称，如果被冻结的俄罗斯资产被没收，将做出“严厉”回应。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫则表示，没收俄罗斯资产将成为西方经济棺材上的一颗钉子。扎哈罗娃发文回应西方想没收被冻结的俄罗斯资产　　综合俄新社和俄罗斯商业日报（Vedomosti）报道，当地时间28日，扎哈罗娃在社交平台上发文强调，俄罗斯的资产必须是不可侵犯的，“否则就会对西方的盗窃行为做出严厉回应，西方许多人已经明白了这一点，可惜不是所有人都明白”。　　她还回应了《华尔街日报》28日早些时候的报道，该报道称，德国认为可以将被冻结的俄罗斯资产当做结束俄乌冲突和劝俄罗斯“归还其占领的乌克兰领土”的谈判筹码。扎哈罗娃表示，“我们不会出售我们的祖国。”　　俄新社28日的报道显示，佩斯科夫在接受采访时表示，如果没收俄罗斯资产的情况发生，如果创造了这样一个危险的先例，“那么它将成为整个西方经济体系未来棺材上的一颗坚实的钉子”。　　但他认为，现在谈论这个还为时尚早，“我们有来自各个机构的西方资金”。　　此前报道显示，当地时间4月20日，美国众议院通过一项价值950亿美元的对外援助法案，并以压倒性多数通过与其捆绑的所谓“为乌克兰人重建经济繁荣和机会”法案（REPO），后者允许拜登政府没收被美国银行冻结的数十亿美元俄罗斯资产，以支付乌克兰的重建费用。这一法案将送交美国参议院审议。　　该法案内容包括没收俄罗斯资产、禁止解冻俄罗斯主权资产、利用被扣押的俄罗斯资产保障对乌克兰提供赔偿，以及将资产用于乌克兰重建等。　　俄乌冲突2022年爆发后，欧盟和以美国为首的七国集团（G7）冻结了约3000亿欧元的俄罗斯中央银行外汇储备，此举被俄罗斯斥为“盗窃”。美国政府一直在推动彻底没收这些资产，以便资助乌克兰政府。　　最近几个月，围绕如何利用这笔资金帮助乌克兰，欧美正在商讨一些方案。美国推动采取强硬的措施，但欧盟提议利用这些资产产生的利润来帮助乌克兰。还有一个提议是，把这些被冻结的俄资产当作抵押，帮基辅获得贷款，或发行债券。　　佩斯科夫当天回应称，“至于没收俄罗斯资产的法案，还需要理清细节。如果真的那样，那么美国就必须为此承担责任，这里不太可能是临时限制，我们将以最符合我们利益的方式采取措施。”　　他表示，无论如何，美国没收俄罗斯资产都会给美国的形象带来无法弥补的损害，这一决定“将迫使在美国的许多投资者抢救自己的资产，因为私有财产和国家财产的不可侵犯性将被打破”。　　本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。

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作者：潘书文

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总监制：沃紫帆

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编 审：司徒弘光

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