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"甜蜜惩罚真人版",　　21世纪经济报道记者吴斌上海报道　　在备受瞩目的降息问题之外，美联储放缓缩表也逐渐浮出水面，出现越来越多的声音。　　美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯2月24日表示，尽管1月通胀和劳动力市场数据强于预期，但通胀和更广泛的经济仍在朝着“正确的方向”前进，他预计美联储仍将在“今年晚些时候”降息，3月将开始深入讨论放缓缩减7.63万亿美元资产负债表的问题。　　美联储放缓缩表已经箭在弦上。清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠对21世纪经济报道记者表示，美联储需要汲取2019年缩表减速过迟导致回购市场“钱荒”、最终被迫扩表的教训，减少流动性风险，延长缩表的持续性而不是过早结束，以保持一定的政策空间和灵活性，防止陷入被动。　　与此呼应的是，2月下旬美联储公布的会议纪要也显示，不少官员建议下次会议深入讨论资产负债表。一些美联储官员表示，放缓缩表速度可以使过渡时期变得平稳，他们注意到隔夜逆回购使用量的减少。许多官员表示，在下次会议上开始深入讨论资产负债表是合适的。　　从种种迹象来看，美联储放缓缩表已近在咫尺，但彻底停止缩表仍需时日。一些政策制定者也表示，即使美联储开始降息后，缩表也可能会持续一段时间。　　美联储缩表或“更慢更久”　　除了降息路径，投资者也需要密切关注美联储放缓缩表乃至停止缩表的节奏。　　孙长忠表示，资产负债表操作和利率调整既是两种不同的政策工具，也有一定关联性：扩表与降息有类似宽松效果，缩表则与加息在紧缩上异曲同工，但方式、机制和程度不同。2008年金融危机后，美欧央行通过扩表实行量化宽松，发挥了重要作用，此后又通过缩表恢复货币政策正常化。　　2020年疫情暴发后，在紧急情况下，美联储降息与扩大资产购买同时进行，次年通胀上升后，美联储则采取渐进式策略调整货币政策。先是在2021年11月议息会议上决定开始减少资产购买，再于2022年3月开始加息，并于当年6月开始缩表。加息也是从25个基点开始，之后是50个基点，高峰期连续4次加息75个基点。此后减小加息幅度，先是降为加息50个基点，之后是连续4次加息25个基点，直至2023年7月最后一次加息。整个过程都是渐进性的，避免剧烈变动造成市场大乱。　　近期形势已经发生变化。首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，2023年四季度以来，美国隔夜利率的波动性有所抬升，货币市场的流动性状况开始引发关注。2023年10月、11月和12月底，随着月末、季末流动性需求的增加，以国债为抵押品的隔夜融资利率（SOFR）连续3个月跳升。其中，11月和12月跳升幅度均接近10基点，导致SOFR-IORB（准备金利率）利差从-9基点升至-1基点。这表明，当美债拍卖的交割、企业缴税和节假日期间居民现金需求叠加时，流动性呈现出偏紧的状况。　　达拉斯联储主席罗洛根也表示，美国货币市场不再处于流动性超级充裕、对所有人总是过剩的状态。考虑到逆回购的快速下降，应考虑调整一些参数，以指导我们做出减缓缩表的决定。　　在孙长忠看来，洛根曾负责管理美联储8万多亿美元的证券投资组合，是最了解市场流动性的美联储高级官员之一，在缩表问题上具有一定权威性。她提出的缩表应“更慢更久”可能成为美联储下一步的政策指引。　　未来放缓缩表时点或早于降息　　在市场更多聚焦美联储何时降息之际，放缓缩表的时点或早于降息。　　在孙长忠看来，相对于力度更大、效果更强的降息，减缓缩表或许更容易在美联储FOMC会议上讨论通过，而且放慢步伐是为降低瞬时流动性冲击风险，放缓货币政策正常化节奏，并非正式转向宽松，只是留出更多余地。同时，按照美联储本轮政策周期的特点和逻辑，政策放松自然也不是直接降息，而是可以先从减缓缩表规模和速度开始，之后再视经济金融形势讨论降息问题。　　未来降息时美联储可能仍在以较慢速度缩表，出现“宽松”和“紧缩”同时存在的暂时现象。赵伟分析称，美联储非常规政策的“正常化”分为利率正常化和资产负债表正常化两个部分。经验上，两者启动、暂停或结束的时间经常存在错位，但在多数时间内宽松、中性或紧缩方向是相同的，并且在较长时间内出现反向的可能性较低。2024年可能会出现降息与缩表同步进行的情况，但降息的起点与缩表的终点间隔或较短。　　从影响程度看，量化宽松与量化紧缩是不对称的。赵伟表示，一般而言，量化紧缩的影响弱于量化宽松，放缓量化紧缩的影响弱于放缓量化宽松，这与宏观经济和金融市场运行状况、美联储的政策意图和前瞻指引有关系。量化宽松实施期间的经济、金融不确定性更高。　　整体而言，相比量化宽松，美联储缩表和放缓缩表对大类资产的影响较为有限。赵伟分析称，从形态上看属于脉冲式影响，持续性偏弱，难以形成新的价格中枢。从方向上看，量化紧缩与量化宽松相反：利空股票和债券，利多美元；放缓量化紧缩与量化宽松相同：利多股票和债券，利空美元。展望美联储3月会议，如果放缓缩表计划规模超预期或基本符合预期，或将利多股票与债券，利空美元。　　展望未来，赵伟预计，美联储放缓缩表的时点或在2024年二季度，结束缩表的时点或在2024年底—2025年初。操作层面，可能的方式是将每月缩表的上限从950亿美元下调至475亿美元，其中减持国债的上限从600亿美元下调至300亿美元，减持机构债/MBS的上限从350亿美元下调至175亿美元，也可能仅仅将减持国债的上限从600亿美元下调至300亿美元，但无本质区别。　　（作者：吴斌编辑：李莹亮）新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"甜蜜惩罚真人版",时隔50多年，美国“重返月球”。美国东部时间下午6点24分，“奥德修斯”号（Odysseus）在月球表面自主着陆，随后与任务控制中心建立了长达13分钟的无线电通信。此次着陆是自1972年阿波罗17号以来，美国首次发射月球着陆器任务，但更重要的是，这也是--**--时隔50多年，美国“重返月球”。美国东部时间下午6点24分，“奥德修斯”号（Odysseus）在月球表面自主着陆，随后与任务控制中心建立了长达13分钟的无线电通信。此次着陆是自1972年阿波罗17号以来，美国首次发射月球着陆器任务，但更重要的是，这也是私营公司首次成功将着陆器完好地送上月球，可以说是载入史册的一天，开启了民营商业航天的新篇章。50多年前，美国在冷战的紧张氛围中，几乎是举国体制地推进了登月探索。如今，这一历史性的壮举却由民营力量完成。这次任务成功的背后，是SpaceX的“猎鹰9”火箭和IntuitiveMachines公司的“奥德修斯”着陆器。这两家公司的合作，展现了民营航天的实力。此次着陆是NASA（美国宇航局）“商业月球有效载荷服务”（CLPS）计划的一部分，旨在支持该机构的“阿尔忒弥斯”计划——将宇航员送回月球，甚至在那里建立一个永久基地。“奥德修斯”的成功着陆，是迈向这个目标的重要一步。登上月球从来不是简单的事情，在全球范围内，除了美国，只有苏联、中国、印度和日本的政府太空计划，成功地在月球表面进行过“软着陆”。直到现在，登陆月球依旧是失败率很高的事情。近期的其他尝试，如匹兹堡的AstroboticTechnology、日本的ispace公司的Hakuto-R任务、以色列的Beresheet着陆器以及俄罗斯的Luna25，均以失败告终。虽然这次“奥德修斯”的任务不如当初的阿波罗任务一样宏伟，但NASA希望借此开启一个更具革命性的时代：引入民营商业航天力量一起参与，最终实现经济高效的太阳系交通。这一愿景预示着未来太空探索将更加频繁、成本更低，为人类在太空的活动开辟新的可能性。“奥德修斯”着陆器将降落在月球南极附近的MalapertA陨石坑｜图片来源：NASA第一家成功登月的商业公司2月15日，名为奥德修斯（Odysseus）的六角圆柱体Nova-C着陆器由SpaceX猎鹰9号火箭发射升空，并于2月21日成功进入月球轨道。2月22日，美国东部时间下午18点23分左右，奥德修斯号软着陆在月球南极地区一个名为MalapertA的陨石坑中。这一着陆点是MalapertA陨石坑附近的一个平坦区域，位于月球南极附近。该区域被探查到有冰冻水隐藏在陨石坑的阴影中，是近年来月球的极地地区吸引探索的原因之一。虽然奥德修斯成功地实现了着陆，但过程中还是出现了一些小插曲。在着陆后第二天的简报会上，IntuitiveMachines的高层称奥德修斯在着陆时倾倒，侧面朝地，不过目前“还活着”。其飞行师的分析表明，着陆器在接近最终下降的时刻，六足中的一只被卡住导致了侧翻，最后可能是倾斜地靠在一块岩石上。不过，随着此次着陆成功，总部位于得克萨斯州休斯顿的IntuitiveMachines，已成为第一家成功登陆月球南极附近的商业公司。IntuitiveMachines是一家专注于太空探索的多元化太空公司，通过四个不同的业务部门提供的产品和服务：月球访问服务、轨道服务、月球数据服务以及空间产品和基础设施，以支持机器人和人类对月球、火星和更远地区的持续探索。IntuitiveMachines成立于2013年，在StephenAltemus，KamGhaffarian，TimCrain三位创始人中，有两位来自NASA：其中，担任该公司联合创始人、总裁兼CEO的StephenAltemus，曾在NASA约翰逊航天中心担任副主任，并在NASA肯尼迪航天中心和航天飞机计划工作过。他在NASA的工作经验涵盖了航天飞机的运营、发射和着陆活动，以及在哥伦比亚号航天飞机失事后，担任哥伦比亚重建主任的角色。另一位联合创始人TimothyP.Crain曾在NASA约翰逊航天中心担任首席工程师，并参与了火星科学着陆器的导航设计工作。在NASA工作期间，他还担任了猎户座航天器的轨道制导、导航和控制（GNC）系统经理，以及ProjectMorpheus的飞行动力学负责人。IntuitiveMachines是美国宇航局NASA聘请的几家公司之一，负责运输仪器，这些仪器将在NASA宇航员返回月球表面之前进行侦察，计划于未来十年内返回月球。对于这项任务，NASA根据“商业月球有效载荷服务”（CLPS）计划向IntuitiveMachines支付了1.18亿美元，用于向月球运送六台仪器，包括一台立体相机，以及一个无线电接收器，用于勘测带电粒子对无线电信号的影响。在2026年之前，NASA计划至少执行八项其他CLPS任务，其中包括IntuitiveMachines的另外两项任务和Astrobotic的另一项任务。IntuitiveMachines已经签订了另外两项CLPS任务的合同；总部位于匹兹堡的AstroboticTechnology正在执行第二项任务，这次他们打算把探测车送到月球上那些可能藏着冰的阴影区域。在此之后，只要阿尔忒弥斯计划有宇航员在月球上活动，这一计划就将持续进行，为月球基地提供必要的补给。NASA?如何启动“商业航天”在过去，NASA自行建造航天器。在尼尔·阿姆斯特朗成为首位登月宇航员之前，NASA发射了从勘测者1号到勘测者7号的一系列机器人航天器，目的是验证着陆技术和研究月球土壤的特性。但是，当NASA自己设计和操作航天器时，它通常会寻求最大限度地提高成功的几率，而且其设计方案往往成本高昂。1969年至1972年的阿波罗登月计划是一个典型的例子，该计划以几乎无限的预算，解决了一个几乎不可能解决的问题，即实现人类登月的壮举，也就是众所周知的“登月计划”。不过，尽管阿波罗计划的六次登月任务是具有划时代意义的事件，但这些任务里，宇航员在月球表面的停留时间相对较短。其中，最长的一次停留是由阿波罗17号任务的宇航员尤金·赛尔南，和他的登月舱飞行员哈里森·施密特创造的，他们共停留了三天。相比之下，尼尔·阿姆斯特朗和巴兹·奥尔德林在1969年首次登月的阿波罗11号任务中，停留时间不到21小时。这一阶段美国的月球探险，主要是进行一些基础的探索，被形象地概括为“插上旗帜和留下脚印”。但21世纪的探月计划有所不同。NASA在2017年启动阿尔忒弥斯计划时，已经明确表示，新的探索时代将更加雄心勃勃。NASA的目标不仅仅是重复过去的足迹，而是在月球上建立至少一个半永久性的基地，并在月球轨道上构建名为Gateway的迷你空间站，作为宇航员往返月球表面的“跳板”。此外，NASA还计划在月球南极建立一个栖息地，为宇航员提供一个“月球之家”。然而资金是一个问题。在阿波罗计划的辉煌时期，NASA的预算占美国联邦总预算的4%，而如今这一比例已降至0.4%。为了应对这一资金限制，NASA不得不转变其运作模式，将航天器的设计和建造任务外包给私营企业。这种做法类似于SpaceX为NASA提供将宇航员运送到国际空间站的服务类似，SpaceX会根据服务向NASA收费，就像对其他卫星制造商和私人客户服务时一样。在2011年之前，美国依赖航天飞机进行太空任务，但因安全性差和费用高而放弃使用。此后NASA依赖俄罗斯联盟号飞船运送宇航员，9年间向俄罗斯支付了约40亿美元。为了结束这种依赖并降低成本，NASA开始与私营企业合作，启动了“商业船员计划”，与SpaceX和波音合作开发新的载人航天器。SpaceX的龙飞船和波音的CST-100星际航线飞船分别获得了NASA的资助，最终SpaceX在2020年5月底成功成为了史上第一家将人类送入太空的私营企业。NASA发起的这一转变不仅提高了安全性和成本效益，而且促进了私营部门参与太空探索。SpaceX的成功，特别是其在2020年完成的首次商业载人航天任务，也标志着私营企业在太空探索领域开始具有重要地位。在2018年，NASA更进一步，推出商业月球有效载荷服务（CLPS）计划，该计划进一步将为宇航员提供所需设备的任务外包给了私营企业。启动CLPS计划的前NASA高级科学官员ThomasZurbuchen估计，以NASA传统方式自行设计、建造和操作的机器人月球着陆器，成本将高达5亿至10亿美元，这几乎是NASA支付给IntuitiveMachines费用的五倍。过去，太空探索主要由政府机构牵头，而现在，私营企业以其灵活性和创新能力成为推动太空探索的重要力量。通过商业模式的运作，太空探索的成本得以降低，进一步推动了探索的广度和深度。这就是NASA过去用超过20年时间“处心积虑”孵化民营商业航天公司，用订单支持商业航天发展的背后目标。NASA期望私营公司能够提出创新的方法，以更低的成本实现太空探索的目标。这种商业模式的运作不仅能够降低太空探索的成本，而且通过引入市场竞争，激发创新，从而有望推进探索活动的广度与深度。如今，美国商业航天在全球范围内处于领先地位，而在这背后是一系列创新技术的发展、政府政策的有力支持、私营企业的积极参与以及公众对太空探索的持续热情。长期关注商业航天领域的松果出行创始人翟光龙，曾经认真分析过美国商业航天之所以能发展的因素：NASA的政策导向和制度创新社会对航天事业的广泛兴趣和代际传承民间组织和企业的支持商业航天企业和专业人才的积累全球顶尖高校的理工科毕业生为航天行业提供了源源不断的新鲜血液成熟的产业配套体系以及财务自由的企业家的深度参与和长期承诺。这当中，他认为NASA的政策导向和制度创新，为商业航天的发展提供了坚实的基础。NASA的开放太空资源政策、公私合作模式以及对深空探测的重视，不仅为商业企业提供了明确的发展方向，还通过资金和订单的实际支持，降低了它们进入市场的门槛。NASA构建的生态系统，包括成熟的火箭公司和零配件供应商，以及其包容性的策略，促进了行业内的多元竞争和共同进步。而成熟的产业配套体系为航天企业提供了必要的技术和材料支持。美国在航天相关材料、工艺、集成电路和计算模拟软件等方面的工业基础，为航天企业的发展提供了坚实的后盾。翟光龙认为还有一个很值得关注的因素，是那些财务自由的企业家，如亚马逊创始人兼CEO杰夫·贝索斯（JeffBezos）和伊隆·马斯克（ElonMusk），他们的深度参与和长期承诺，为商业航天的发展注入了核心动力。杰夫·贝索斯曾经公开表示，他每年卖出10亿美元亚马逊公司股票，以投资旗下航天探索公司“蓝色起源”（BlueOrigin）；马斯克创建的SpaceX成立之初的目标就是，把航天发射的成本降到美国政府经营所需费用的十分之一，以及将太空运送物资和人员的风险也同步减少至以往的十分之一。这些企业家不仅提供了资金，还带来了对航天事业的持续热情和管理经验，推动了整个行业的繁荣。政策支持为企业家提供了机会，而企业家的参与又推动了产业的发展，产业配套体系则为整个行业提供了必要的基础设施。这三个因素相互关联与作用，共同构成了美国商业航天成功的关键基石。从这个视角看，中国商业航天不仅仅是一个过去10年逐渐繁荣的“商业赛道”，也应该是承载中国航天，甚至人类探索宇宙进程的重要的助推力，应该赢得更多关注与支持。责任编辑：若风

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作者：同泰河

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