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4Q1A股资本开支和在建工程同比增速继续下行，未来转固压力继续下降，固定资产同比开始拐头向下。资本开支累计增速由23Q2的14.0%高点已回落3个季度至24Q1的1.6%，在建工程同比增速由23Q1的19.1%高点连续回落4个季度至24Q1的8.3%。在建工程增速放缓传导至固定资产，固定资产同比增速由23Q4的11.5%回落至24Q1的9.6%。　　资本开支放缓背景下，上市公司更加注重投资者回报，各项分红指标均有提升。2023年A股分红公司数量占比（剔除利润为负的样本）达到88.6%，年度分红总额累计约1.3万亿元，整体分红比率（分红金额/归母净利润）上升至43.4%，无论是公司数量占比还是分红比率均是2005年以来的最高值。以2023年年末市值计算A股整体股息率为1.90%，是2006年以来仅次于2018年的股息率（1.93%），因此若是从股债收益率的对比来看，当前的股息率指标表明当前A股市场指数处于底部。　　3.A股现金流流入放缓，扩张意愿收缩　　三大现金流单季净额来看，A股24Q1现金流流入相较于去年同期放缓，扩张意愿收缩，与上述资本开支增速下行趋势相呼应。24Q1同比23Q1经营性净现金流流出额度有所扩大；筹资性净现金流流入减少，反映企业融资加杠杆意愿不足；23Q4和24Q1投资性净现金流与上年同期相比流出幅度均有所收窄，企业扩张意愿收缩。　　A股24Q1收现比（即销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比重）中枢继续下行。收付实现制的存在使得营业收入项目中可能因包含应收账款、应付账款等非本期现金项目而无法很好表征企业真实的经营情况与现金流状况。因此，我们采用销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比重，来刻画企业真实的经营状况与现金流状况。24Q1营收增速和用来衡量营收质量的收现比均处于下降通道，收现比相较23Q4下降0.4个百分点至100.3%，处于4%的历史低分位。　　4．央企在盈利能力和利润增速上仍具优势，民企利润增速改善　　成长性：民企利润增速回升，各类型企业营收增速继续下行。（1）收入：剔除银行口径（下同），24Q1央企、地方国企和民企营收累计同比分别回落2.3、4.8和2.5个百分点至-1.5%、-4.1%和2.9%。（2）利润：24Q1央企和地方国企扣非净利润累计同比增速分别为2.7%和-8.1%，增速分别环比23Q4下降1.6和5.2个百分点；24Q1民企扣非净利润累计同比增速提升6.3个百分点至-10.7%。　　盈利能力：央国企毛利率和ROE绝对水平靠前，各类企业毛利率继续回升。（1）毛利率：24Q1央企、地方国企和民企毛利率（TTM）环比23Q4均回升0.1个百分点，分别录得17.0%、15.1%和16.3%。（2）ROE：24Q1央企、地方国企和民企ROE（TTM）环比23Q4回落0.1、0.3和0.3个百分点，分别录得8.3%、7.3%和6.5%。其中央企控费能力相对更强，2023年以来央企管理费用同比增速进入负增长区间，央国企销售费用增速也大幅收缩，毛利率低位修复背景下，央国企费用率的下降有助于盈利保持韧性。　　5．风险提示　　1）国内外经济复苏不及预期；　　2）地缘风险不确定性带来对行业基本面的扰动；　　3）财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：季湘豫

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