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A股整体:收入增速仍在下行,周六,4月社融数据发布,当月新增社融接近-2000亿,上次社融单月新增为负还要追溯到2005年10月,同时M1同比也低至-1.4%。投资者非常关注数据对市场的影响,结合我们之前发布的大变局1~4的研报,本篇报告我们主要分析当前社融数据对投资思路的影响:  (一)中短期而言,通过社融数据识别基本面的难度加大  举例来说,2023年下半年,社融同比增速从7月的8.9%连续回升6个月到12月的9.5%,在此过程中,制造业PMI从10月开始,连续三个月回落,并回到荣枯线以下,同时A股指数月线6连阴。  2024年上半年,社融同比增速从1月9.5%的高位,连续快速回落3个月到4月的8.3%,在此过程中,制造业PMI快速回到荣枯线以上,指数也从2月开始触底回升,走出了月线4连阳。  在刚刚发布的一季度货币政策执行报告的专栏一《信贷增长与经济高质量发展的关系》中,央行也指出,近年来,随着我国经济转型升级和高质量发展,我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。  (二)社融新模式隐含的是企业行为的变化  社融对经济和市场整体的指引意义减弱,背后也隐含了一些中长期维度的变化。在货币政策执行报告中,央行提到:“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”、“当贷款投放超过实体经济真实有效的融资需求时,不仅会使得低效企业长期占用信贷资源、难以出清和优胜劣汰,低价恶性竞争拖累经营高效企业,也容易造成部分企业借助自身优势地位,将低成本贷款资金用于购买理财、存定期,或转贷给其他企业,带来企业资金空转套利问题”。  换句话说,社融增速中枢下移的过程中,“需求约束”已经占据了主导力量。而所谓“需求约束”的背后,正是企业行为模式的变化。  从财报线索来看,企业微观行为变化显示,上市公司的自主行为已经在朝着减少内卷、提升现金流、增加股东回报的方向演绎,这一趋势在24年一季报仍成立。  国内经济底层基础变化的过程中,2020年以来A股上市公司的行为也悄然发生转变:资产负债率下降→资本开支及营运开支收缩→自由现金流累积→分红比例提升(23年年报因分红预案还未充分分红,因此观察分红公司数量占比提升)。  (三)企业行为模式的变化,进一步催生了A股市场投资思路的转变  从增长曲线角度来看,A股市场过去几年更偏好“加速度”(高增长但最好加速增长)。然而,近年来经济总需求的弹性下降(地产弹性、出口弹性、消费弹性);而在新能源产业链之后,下一个具备成长性的产业周期还未成熟;因此寻找有“边际变化”的资产难度在上升。  市场对于ROE的价值挖掘,将逐渐从过去几年的更关注分子(利润弹性)、到更关注分母(净资产变化)。上市公司通过调节净资产(E)从而适应不同经济环境下净利润(R)波动,分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击,使得ROE的稳定性上升。在宏观及产业暂时缺乏弹性的背景下,这样的公司将越来越被市场所青睐。  (四)因此,对行业格局的研究就变得格外重要  如果行业龙头逐渐减少价格战、降低资本开支、改善现金流,用以支撑可持续的股东回报计划(分红、回购注销),则有望逐步实现ROE的稳定,从之前的核心资产/经济周期类资产逐步变成新的稳定价值类资产。  结合一季报数据及自下而上交叉印证,我们筛选了一揽子竞争格局优化→不卷了→后续有望维持红利属性、或是从原先的经济周期类资产/核心资产变为新的红利资产的品种——  (1)竞争格局优化:行业CR3抬升;  (2)减少资本开支:去杠杆(资产负债率下行)、去产能(CAPEX下行);  (3)实现分红潜力的提升:自由现金流改善或是高位稳定、未分配利润/股东权益改善或是高位稳定;  通过一季报的数据验证,下表可见,越来越多的行业开始具备行业格局改善的特质,未来有望逐渐提升ROE的稳定性:  资源品(供给壁垒):动力煤、铜  公用事业及交通运输(垄断、牌照):水电、垃圾焚烧、铁路港口  消费品(品牌、逐渐减少价格战):家电(白电、照明设备、厨电),啤酒,文化纸,快递  部分周期品(减少资本开支并提高分红,稳定性提升):消费建材(板材)、轨交、钛化工、客车、卡车、锂电池  部分TMT:运营商、面板、品牌消费电子  (五)投资风格和选股思路上,长期维度还是推荐【中性股息】模型  策略整体思路:低估且ROE稳定(连续多年股息率位于二级行业前列,且ROE、利润、收入等相对平稳),本质是赔率策略。因此选出的股票,符合以下特点:所属二级行业内估值较低或者分红能力和意愿较强,要么是roe和增速比较稳定的,要么是roe和增速刚开始向上的。消费医药、TMT、先进制造、传统制造都可以选出来。  净值曲线特点:2018年构建后,不管是19-21经济、产业向上,还是22-23经济、产业疲弱,净值曲线斜率不变。不考虑交易成本和冲击成本,年化23.8%  相对收益角度:经济爆发是会跑输【细分龙头】模型、产业爆发是会跑输【景气成长】模型,但是如果两者都没有,那【中性股息】就是最好的。  可以在WIND的PMS管理组合中检索【广发策略】关注模型,或者登录团队网站。  二、本周重要变化  本章如无特别说明,数据来源均为wind数据。  (一)中观行业  1.下游需求  房地产:截至5月11日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下降42.16%,30个大中城市房地产成交面积月环比下降18.88%,月同比下降51.51%,周环比下降5.25%。  汽车:乘用车::4月1-30日,乘用车市场零售158.5万辆,同比下降2%,环比下降6%,今年以来累计零售641.7万辆,同比增长9%;4月1-30日,全国乘用车厂商批发195.8万辆,同比增长10%,环比下降11%,今年以来累计批发755.2万辆,同比增长11%。新能源:4月1-30日,新能源车市场零售70.6万辆,同比增长34%,环比增长0%,今年以来累计零售247.8万辆,同比增长35%;4月1-30日,全国乘用车厂商新能源批发80万辆,同比增长32%,环比下降1%,今年以来累计批发275.1万辆,同比增长31%。   2.中游制造  钢铁:截至5月10日,螺纹钢期货收盘价为3662元/吨,比上周上升0.16%。钢铁网数据显示,4月下旬,重点统计钢铁企业日均产量215.01万吨,较4月中旬上升4.94%。  化工:截至4月30日,苯乙烯(一级品)市场价为9610.70元/吨,较4月中旬上涨0.46%,甲醇(优等品)市场价为2497.10元/吨,较4月中旬上涨2.57%,聚氯乙烯(SG5)市场价为5623.30元/吨,较4月中旬上涨0.12%。  3.上游资源  国际大宗:WTI本周涨0.21%至77.79美元,Brent跌0.00%至82.78美元,LME金属价格指数涨0.72%至4297.40,大宗商品CRB指数本周涨1.03%至289.47,BDI指数上周涨13.49%至2129.00。  (二)股市特征  股市涨跌幅:上证综指本周上涨1.60%,行业涨幅前三为农林牧渔(5.70%)、国防军工(4.67%)、建筑材料(4.53%);跌幅前三为计算机(-3.24%)、通信(-3.15%)、传媒(-1.98%)。  动态估值:A股总体PE(TTM)从上周16.62倍上升到本周17.18倍,PB(LF)从上周1.43倍下降到本周1.42倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周25.26倍上升到本周26.33倍,PB(LF)从上周1.93倍上升到本周1.94倍;创业板PE(TTM)从上周41.42倍上升到本周47.46倍,PB(LF)从上周2.70倍上升到本周2.89倍;科创板PE(TTM)从上周的61.79倍上升到本周72.63倍,PB(LF)从上周的2.89倍上升到本周3.09倍;A股总体总市值较上周上升0.7%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.8%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.83上升到本周1.91;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周3.54上升到本周3.97;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.16上升到本周2.37;股权风险溢价从上周1.51%下降到本周1.40%,股市收益率从上周3.80%下降到本周3.74%。  融资融券余额:截至5月10日周五,融资融券余额15339.96亿元,较上周上升0.48%。  限售股解禁:本周限售股解禁629.56亿元,上周限售股解禁341.55亿元。  北上资金:本周北上资金净买入-63.04亿元,上周净买入-86.17亿元。  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降到137.29,上周A/H股溢价指数为142.32。  (三)流动性  5月5日至5月11日期间,央行共有6笔逆回购到期,总额为4500亿元;6笔逆回购,总额为120亿元;公开市场操作净投放共计-4380亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)共计-4380亿元;公开市场操作净投放(考虑降准置换回笼)共计-4380亿元。  截至2024年5月10日,本周下降19.58BP至1.8674%,SHIBOR隔夜利率下降19.40BP至1.7330%;期限利差本周上升0.19BP至0.6078%;信用利差下降5.22BP至0.3302%。   (四)海外  美国:本周三公布3月消费信贷(季调)为50589.16亿美元,高于前值50526.42亿美元;本周五公布5月04日初请失业金基调人数为23.1万人,高于前值20.9万人;本周五公5月密歇根消费者情绪指数(初值)为67.4,低于前值77.2。  欧元区:本周一公布4月服务业PMI为53.30,高于前值51.50,高于预期52.90;公布4月综合PMI为51.70,高于前值50.30,高于预期51.40;公布3月PPI同比为-7.80,高于前值-8.50;公布3月PPI环比为-0.40,低于前值-1.10,持平预期-0.40。  英国:本周五公布第一季度GDP(初值)季调同比为0.21,高于前值-0.25;公布3月工业生产指数季调同比为0.53,低于前值0.96;3月制造业生产指数季调同比为2.38,低于前值2.59。  日本:本周二公布4月服务业PMI为54.30,高于前值54.10,低于预期54.60;公布4月综合PMI为52.30,高于前值51.70.  海外股市:标普500上周涨1.85%收于5222.68点;伦敦富时涨2.68%收于8433.76点;德国DAX涨4.28%收于18772.85点;日经225跌0.02%收于38229.11点;恒生涨2.64%收于18963.68点。  (五)宏观  进出口:中国海关总署数据,4月出口同比(按美元计)为1.5%,高于前值-7.5%;4月进口同比(按美元计)为8.4%,高于前值-1.9%。  外汇储备:中国4月末外汇储备32008.31亿美元,环比减少448.40亿美元。         三、下周公布数据一览   下周看点:中国4月发电量产量、钢材产量累计值;美国4月核心PPI季调环比、同比,4月CPI季调环比、同比,4月零售销售同比、环比,4月进口价格指数环比、同比;欧元区5月ZEW经济景气指数,3月工业生产指数同比,3月工业生产指数同比;英国3月失业率;日本4月M2、M3同比,第一季度不变价GDP(初值)季调环比、同比。  5月13日周一:日本4月M2、M3同比  5月14日周二:5月欧元区ZEW经济景气指数,4月美国核心PPI季调环比、同比,3月英国失业率  5月15日周三:美国4月CPI季调环比、同比,美国4月零售销售同比、环比,3月欧元区工业生产指数同比  5月16日周四:日本第一季度不变价GDP(初值)季调环比、同比,美国4月进口价格指数环比、同比  5月17日周五:中国4月发电量产量、钢材产量累计值,4月欧元区CPI环比、同比。  四、风险提示    地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧斜率超预期(美联储宽松不及预期、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等)、国内经济增长不及预期(出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等)等。股市回暖,抄底炒股先开户!智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP

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监 制:索嘉姿

主 编:谯若南

编 审:包元香

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