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"大内密探之零零性性",　　：当前海外机构关心的焦点问题　　来源：华尔街见闻 李笑寅　　瑞银指出，当前投资者普遍看涨股市，行业上更看好芯片业、制造业，“不着陆”可能成为共识，商业风险会逐渐凸显。　　近期，瑞银全球研究团队在欧洲及北美举行了客户会议，并就此总结出全球市场普遍关注的几大焦点问题，反映了当前的投资者情绪及市场预期。　　总体而言，投资者普遍看涨股市，地区上最看好美国市场，行业上更看好芯片业、制造业。部分年轻的投资者认为，尽管科技股可能传递出风险信号，但AI的发展将推动生产率提升和企业盈利趋稳。　　瑞银还指出，就整体经济环境而言，“不着陆”可能会取代“硬着陆”和“软着陆”成为共识，商业风险可能会成为首要的投资风险。　　投资者普遍看涨　　瑞银分析团队指出，投资者目前普遍看涨股市，主要原因如下：今年来全球市场屡创新高，并且熊市结束后出现这种情况往往意味着还将继续创新高（报告数据显示，次年继续上涨的可能性为88%，通常平均涨幅为10%）；投资者当下讨论更多的并非“硬着陆”或“软着陆”，而是“不着陆”，也就是美联储暂缓江西，美股整体呈现震荡走势；企业盈利有望逐步修复；　　部分投资者还认为生成式AI有助于提高生产力。其中，40岁以下的年轻投资者普遍看好AI技术发展将助力股市涨势。　　生产率增速是关键问题　　瑞银认为，最关键的经济问题在于，在AI加持下，美国生产率是能加速至2.5%的水平还是持稳在1.5%的增长轨道上。　　不过，这一问题并未得到投资者普遍关注，仅有四分之一的受访客户表示了对这一议题的关注，这部分用户认为生产率的加速度将远超1%。还有投资者认为，去全球化、关裞提高、去碳化会导致生产率下降。瑞银指出，如果美国的生产率能在3年内加速到2.5%，那么股权风险溢价（EquityRiskPremium，简称ERP）将会从4%上升至5.1%，市场将有17%的上升空间。更重要的是，报告分析道，生产率的提高很大程度上取决于市场信心。比如在信息和通信技术革命期间，生产率的长期移动均值从1.5%上升到了3.5%。　　“不着陆”成为共识　　越来越多观点认为经济既不会“硬着陆”，也不会“软着陆”，而是“不着陆”——即经济较长时间内保持强劲，美联储暂缓降息时点。瑞银指出，有诸多因素支持乐观的经济增长前景。四季度的财报季中，提及“经济衰退”的企业数量几乎恢复到疫情前的水平。瑞银认为，积极的财富效应、实际工资上涨、财政政策逐渐放宽、美联储有望下调利率中枢四个因素均有助于推升GDP增速。此外，市场对一年后1年期的隐含利率预期已调整至3.8%，一年通胀预期从7周前的2%上调至3.9%，这可能也是经济增长触底反弹的标志。但瑞银同时警告，投资者似乎过于看重财政政策和积极的财富效应。　　商业风险开始凸显　　由于市场集中度增加，商业风险开始成为更首要的投资风险。　　报告指出，今年以来，欧洲3只个股（LVMH、ASML、）和美国5只个股（英伟达、Meta、、、）的涨幅分别达到50%和64%，这显示出十分显著的超买势头。瑞银警告，如果以日本“泡沫经济”和2000年科网泡沫为参照，当下“过窄”的涨势可能会更久、更窄。大多数瑞银客户认为，参照2000年科网泡沫，现在相当于1997-1998年的阶段。　　科技股的危险信号　　几乎所有瑞银客户认都认为，和2000年科网泡沫时期一样，相较于应用端，设备制造端才是结构性多头。　　因此，有超过80%的客户看好半导体行业，绝大多数客户超配了ASML、、英伟达之一的股票，预计2024年将是人工智能商业模式走向落地或炒作的关键年。　　瑞银认为，科技股可能的风险源于以下几个信号：和盈利动能脱节。因为投资者可能会过于关注未来盈利而非当下盈利，这种情况更可能发生在芯片板块。市场估值过高，且估值占GDP的比例“不切实际”。值得注意的是，以上的风险更多地发生在芯片板块内。　　PMI指数日益失去指标意义　　瑞银认为，随着PMI和名义GDP增长的脱钩越来越显著，PMI不再具备信号意义。　　报告指出，周期性行业越来越受到结构性故事（如电气化、自动化）的驱动，而许多防御性行业（如消费品、医疗设备、制药除GLP1外）则面临结构性挑战。　　投资者一致看多美国市场　　瑞银客户一致看多美国市场。瑞银认为，需要提醒的是，美国市场是一个“防御性”市场，如果全球PMI的新订单指数在6个月内上升超过2%，美国市场的表现往往会不如人意，因为其经营杠杆率是全球所有主要市场中最低的。　　如何投资行业趋势？　　瑞银及投资者们均认为，制造业的复苏现在要强于服务业，那应该如何投资这一趋势？　　瑞银认为，应该通过投资“铜博士”获利，因为铜价往往同时是制造业、投资密集型产业、电气化金属三大投资主题的先行指标。　　此外，几乎没有投资者关注电信、饮料、公用事业及能源等行业，甚至是受益于电气化的输电、配点行业。但瑞银认为，这些行业可能也是“有趣”的投资机会。风险提示及免责条款　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：蹇沐卉

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