灭火宝贝:壳牌Q1利润超预期官宣35亿美元回购计划以升估值

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"灭火宝贝",　　作者｜Eastland　　2024年4月26日，吉利汽车（HK：00175）发布的《2023年报》显示：营收1792亿、同比增长21.1%；净利润49.4亿、同比增长6.1%；旗下品牌总销量168.7万、同比增长17.7%。　　2017年，吉利成为第一个销量突破百万的自主品牌，风头无两；税后净利润107.4亿、净利润率达11.6%。　　随后的五年，吉利连续没有完成年初公布的销量目标；而且，净利润率一降再降，2023年跌破3%；另外，2015年官宣“蓝色吉利行动”、提出2020年前新能源车销量占比达到90%。　　销量上不去、盈利大缩水、新能源车业务进展缓慢，成了当家人李书福的“噩梦”，如今醒了两个半。　　#01　　第一个“噩梦”过去了　　2017年，吉利汽车销量首次突破100万辆——全年销128万辆、同比增长41.6%，超额完成销量目标（110万辆）。　　2018年，销量突破150万、增速降至17.3%。但没有完成销量目标（158万辆）。　　2019年，销量目标被定为151万，不料上半年销量仅65万辆、同比减少15%，吉利将销量目标下调至136万辆。最终，年销量为136.2万辆，同比下降9.3%。　　2020年-2022年，吉利汽车连续三年没有完成销量目标：2020年定到141万辆、完成132万辆；2021年定到153万辆，完成132.8万辆；2022年定到165万辆，实际销售143万辆；　　2023年，吉利汽车销量目标没变，仍为165万辆，较2022年实际销量高15%。　　2023年上半年情况不容乐观，Q1、Q2降幅分别为2.4%、2.8%。　　下半年形势逆转，Q3、Q4增幅分别为22.7%、19.8%。全年销量达168.65万辆，时隔五年，终于达成年初确定的目标销量。　　吉利将2024年销量目标定为190万部。一季度销量达47.6万辆、同比增长49.5%，完成全年销量25%（2023年Q1只完成年销量目标的19.3%）。　　尤其值得一提的是，2024年1月吉利汽车销量达21.3万辆，不仅刷新历史纪录，而且超越拿下2024年中国车企第一个“月度冠军”。　　连续五年不达标（2018年-2022年）的噩梦总算过去了。　　#02　　第二个“噩梦”可能变美梦　　1）燃油车企中的新能源先锋　　2015年官宣“蓝色吉利行动”时，提出的目标是“2020年之前新能源车销量占比达到90%”。结果2019年新能源车销量11.3万辆，仅占总销量的8.3%；2020年、2021年，新能源车销量占比不升反降，分别为5.2%、6.2%。　　2021年初，“蓝色吉利行动”被修订，分为两个子项：　　一是“专注节能汽车”，包括燃油、混动、插电混动及增程，概括起来就是“在北京不能上绿牌”；　　二是“专注智能纯电动车”。　　修订版没有给出新能源车占比要达到的目标，但吉利的重视程度是空前的。2022年新能源车销量达35.4万辆，占比24.7%。　　2023年，新能源车销量突破48万辆、占比28.7%（其中Q4达到35.3%），以微弱优势超过广汽埃安，居全国第二！　　2024年Q1，吉利新能源车销量14.4万辆、占比30.3%。相比之下，新能源车销量占比25.2%、为21.5%、为18.6%、只有16.3%。　　在众多燃油车企中，吉利新能源车业务可谓一马当先。　　2）“插混”的潜力　　2021年，吉利新能源车销量8.3万辆，包含6.13万辆纯电、2.08万辆插混、636辆油混。　　2022年，纯电、插混、油混销量分别为26.2万辆、6.65万辆、2.6万辆。纯电仍是绝对主角，插混车第三季度销量达2.8万辆、占新能源车销量的23.3%；　　2023年Q1，插混车销量前低后高，年售出15.3万辆、占新能源车销量的比31.6%；　　2024年Q1，插混销量达5.9万、同比增长1152%，占比41.1%。　　与纯电动相比，混动（插电、增程）路线有三大优点：　　一是不受充电桩建设制约，主车亦无里程焦虑，有利于新能源车迅速推广；　　二是让庞大燃油车存量产能发挥“余热”，避免浪费。例如，比亚迪停产燃油车后，发动机、变速器产能仍有用武之地。　　三是对锂/镍等资源的消耗只有纯电动车的几分之一。　　前些年，吉利推进插混车不坚决，主要原因有两个：　　一是不确定用户对新能源车的接受程度，以及哪种动力方式有更好的市场表现；　　二是担心“绿牌政策”有变（即取消为插电混动车发放绿色牌照）。　　及至比亚迪的插混、理想的增程大放异彩，吉利才下定了决心。　　与传统燃油车企相比，吉利转型新能源步伐更快；而特斯拉等“纯电动玩家”对插电混动车无从置喙。　　观望错过了时机，但降低了风险。现在还不算晚，第二个“噩梦”来得及变成美梦。　　#03　　第三个“噩梦”还没醒　　1）盈利能力下降的根源　　蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方能获得经营利润。　　吉利是自主品牌中的佼佼者，但近年来盈利能力徘徊不前：　　一方面是毛利润率震荡下行。2019年毛利润169亿、毛利润率17.4%；2023年毛利润增至274亿、但毛利润率降至15.3%；　　另一方面是费用率没能通过营收增长被摊薄：　　2019年总费用率为9.7%，其中市场费用率4.4%、研发费用率3.1%；　　2023年总费用率增至13.3%，其中市场费用率提高2.2个百分点、研发费用率提高1.3个百分点。　　2019年，毛利润率比总费用率高7.7个百分点，2023年只剩2个百分点。　　吉利汽车盈利能力下降的表面原因是——毛利润率上不去、费用率下不来，根源是销量增长缓慢，难以实现规模经济。　　2）经营利润率不复当年　　与税后净利润相比，用毛利润减费用计算经营利润（不包括除投资收益、公允值变动、财务收入及各种减值、减计），可以更真实地反映企业盈利能力。　　2018年，吉利经营利润冲高到132亿、利润率12.4%；　　2019年，经营利润下降44%、至75亿、利润率7.7%；　　2022年，经营利润率仅为1.7%；　　2023年，经营利润36亿、利润率2%。情况有所好转，但盈利能力与2018年不可同日而语。　　吉利汽车在销量、新能源车占比两个方面取得很大进展，可喜可贺，但利润的微薄令人担忧。　　#04　　极氪走向闭环　　在“蓝色吉利行动”中，极氪的地位非常突出，但吉利采取的是“赛马”机制，高、中、低档齐备、轿车、SUV俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落，极氪、银河、领克齐头并进。　　极氪的优势是自有电池、电机研发及生产能力及位于瑞典的研发中心，堪称“小小比亚迪”。率先独立上市，打通融资渠道，增加了“赛马”的胜算。　　1）尚未脱颖而出　　极氪第一款产品是ZEEKR001，2021年10月交付199辆，至年底共交付6007辆。占吉利汽车四季度总销量的1.5%，占吉利新能源车销量的16%。　　极氪第二款产品是ZEEKR009（六座MPV），2022年11月开始交付。　　2022年Q4，极氪销量增至3.2万辆，占吉利总销量的7.3%，占吉利新能源车销量的28%。　　极氪第三款产品是ZEEKRX（紧凑型SUV），2023年6月开始交付。　　2023年Q4，极氪销量接近4万辆、同比增长22.1%；占吉利总销量的7.5%，占吉利新能源车销量的21%。　　截至2024年3月末，极氪十个季度累计交付23万辆，占同期吉利汽车总销量的5.7%、占吉利新能源车总销量的22.5%。　　极氪是吉利寄予厚望的中高档车型，但在吉利新能源车销量中的份额徘徊在四分之一以下，尚且谈不到脱颖而出。银河、领克增长势头都很猛，都表现出“吉利新能源车第一品牌”的潜质。　　2）单车毛利润飙升　　2021年，极氪销量6000辆，单车均价25.7万、单车成本25.2万，单车毛利润4700元，毛利润率不到2%；　　2022年，极氪销量提高到7.2万辆，单车均价27.3万、单车成本26.1万，单车毛利润1.28万元，毛利润率4.7%；　　2023年，极氪销量接近12万，单车均价28.6万、单车成本24.3万，单车毛利润4.28万元，毛利润率15%。　　汽车是规模经济的典范，产销规模越大成本优势越显著。极氪毛利润飙升与销量增长密切相关。　　但2023年极氪销量仅为特斯拉的6.6%，毛利润率只比特斯拉低2个百分点，说明极氪借了集团的力（2023年吉利汽车销量达168.7万辆）。　　3）毛利润、费用　　尽管背靠集团公司，极氪毛利润率表现不俗，但因规模偏小，无法摊薄研发、行政费用。　　2023年，极氪毛利润68.5亿，市场/行政费用69.2亿、高于毛利润；研发费用83.7亿，费用率高达16.2%，较比亚迪高10个百分点！　　常言道“一分钱一分货”，不论比亚迪、特斯拉、理想、小米还是华为汽车，没有充足的研发投入罔谈遥遥领先。　　预计2024年，比亚迪研发投入将突破400亿，一骑绝尘；特斯拉保持在40亿美元左右；其他玩家研发投入不少于100亿才能“留在牌桌上”。　　成功上市后，极氪研发费用将超过100亿，技术上不至于落后友商，在与银河、领克的“赛马”中亦处于比较有利的地位。　　新能源车大势所趋，没有补贴仍能抢占燃油车市场，插混大有可为……吉利终于看清形势、下定决心，还不算晚。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"灭火宝贝",作者：周浩、孙英超 国君海外宏观研究 美联储5月议息会议以“平淡”收场，市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息，结果，市场表现更为平淡——美股、美债以及美元，几乎都在窄幅区间震荡--**--　　作者：周浩、孙英超 国君海外宏观研究 　　美联储5月议息会议以“平淡”收场，市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息，结果，市场表现更为平淡——美股、美债以及美元，几乎都在窄幅区间震荡。　　鲍威尔的讲话透露出的信息有如下几点：首先，加息周期已经结束，下次会议的加息是’unlikely’，换言之，加息不会是未来的政策选项；第二，现在缺乏降息的确定性条件，降息需要两个触发因素：第一是通胀快速下行，第二是劳动力市场突然崩盘。很显然，美联储和市场对这两个触发条件都没有信心。　　由于鲍威尔没有像市场担忧的那样过度强硬，他的讲话反而被认为是偏鸽派。但即使如此，这样的一些信息，对市场来说，仍然是不足够的。总体而言，市场表现出了对于美国经济的不适应性，强行把美国经济套用在过去30年的框架中，似乎并不是一个最科学的做法，但又找不到更加可靠的路径。　　由于找不到更有营养的信息，市场表现十分平淡。但美股冲高回落，在很大程度上表现出股票投资者在面临宏观不确定的犹豫心态。在议息会议前，AI热门股票超微电脑（SMCIUS）业绩不及预期，结果被大幅杀跌，在一定程度上表现出成长板块仍然受到高利率的压制。　　从这个角度而言，市场仍然会把关注的焦点放在港股上。4月以来，恒生指数的表现亮眼，远超美股。这在很大程度上表明市场在重新定价美国货币政策的同时，也开始在重新定价中国经济的表现。　　美联储5月议息会议以“平淡”收场，市场几乎没有得到任何自己希望得到的确切消息。多头和空头似乎也都没找到最准确的信息，结果，市场表现更为平淡——美股、美债以及美元，几乎都在窄幅区间震荡。　　鲍威尔的讲话透露出的信息有如下几点：首先，加息周期已经结束，下次会议的加息是’unlikely’，换言之，加息不会是未来的政策选项；第二，现在缺乏降息的确定性条件，降息需要两个触发因素：第一是通胀快速下行，第二是劳动力市场突然崩盘。很显然，美联储和市场对这两个触发条件都没有信心。第三，关于美国经济新常态的讨论开始浮出水面，其中不仅包括潜在经济增长率，也包括失业率和通胀等关键问题。从这个角度而言，美联储未来的降息路径不会是rule-based，而是会倾向于dynamicapproach，也就是更加关心经济的动态表现而相机抉择。　　此外，美联储宣布将从6月开始放缓资产负债表缩减的步伐，计划将美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持在每月350亿美元不变。放缓缩表的讨论从年初开始，但直到5月才有定论，在一定程度上也表明美联储的整体行动晚于之前的时间表。关于放缓缩表，鲍威尔表示主要是考虑到减少货币政策的限制性，但同时与利率政策又是两个不同的路径，放缓缩表与保持利率在高位并不矛盾。从这个角度而言，市场本身将放缓缩表作为降息的前奏，目前而言似乎也有些难以自圆其说。　　由于鲍威尔没有像市场担忧的那样过度强硬，他的讲话反而被认为是偏鸽派。但即使如此，这样的一些信息，对市场来说，仍然是不足够的。总体而言，市场表现出了对于美国经济的不适应性，强行把美国经济套用在过去30年的框架中，似乎并不是一个最科学的做法，但又找不到更加可靠的路径。　　由于找不到更有营养的信息，市场表现十分平淡。但美股冲高回落，在很大程度上表现出股票投资者在面临宏观不确定的犹豫心态。在议息会议前，AI热门股票超微电脑（SMCIUS）业绩不及预期，结果被大幅杀跌，在一定程度上表现出成长板块仍然受到高利率的压制。　　短期而言，市场只能通过更多的经济数据来判断未来美国货币政策的走向，这也意味着关于降息的交易将变得“碎片化”，而只有经济数据指向相对一致时，市场的利率预期才会更加稳定，从而整体的宏观交易才能找到方向。　　从这个角度而言，市场仍然会把关注的焦点放在港股上。4月以来，恒生指数的表现亮眼，远超美股。这在很大程度上表明市场在重新定价美国货币政策的同时，也开始在重新定价中国经济的表现。在过去的几天中，北京开始放松非核心区域的住房限购引发市场的关注，港股和A股的房地产板块也出现了久违的行情。而未来几天五一黄金周的出行数据无疑会得到更多的关注，总体而言，投资者对于港股的信心有明显的上升。而推升这一轮港股行情的，主要是南下资金。由于港股近期表现出色，一些海外资金也开始出现增仓。从这个角度而言，市场短期对于人民币的看法也会偏正面。　　在五一假期中，日元也受到了高度关注，一方面，日元的大幅贬值吸引了大量的游客，另一方面，日元从160一线受到了强力的狙击，这被广泛认为是日本官方的干预行为。从汇市来看，由于美元利率处于高位，做多美元仍然是一个相对主流的交易，但边际上而言，眼下最大的变化来自于中国经济展望改善以及日元的官方干预，因此不排除有资金unwind美元多头。由于在6月议息会议前，市场很难找到宏观交易的主题，美元指数大概率会处于震荡。从这个角度而言，一些相对结构性和区域性的交易主题，可能会受到市场的青睐。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：弘容琨

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