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"秘密教学",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：表舅是养基大户　　昨天，财联社发了一篇关于公募降薪的稿子，下图，引起了热议。　　有读者问，表舅你怎么看，坦率说，作为一名月薪3800，全年做六休一的保安，讨论这个问题有点僭越了，但可以帮大家理性分析一下。　　其实，这个问题，可以分为两个问题，一是“降”薪，二是“限”薪，两者不是一个概念，前者是机构的市场化行为，而后者是行政命令推动的。　　继而，又可以分为四个子问题。　　1、该不该“降”薪？　　2、降薪多少合适？　　3、该不该“限”薪？　　4、限薪多少合适？　　可以依次聊一聊。　　第一个问题，该不该“降”薪？　　答：必然需要降薪，很简单的逻辑，市场化的经营机构，收入端连续下降，而人力薪酬是资管公司最大的成本项，所以，肯定得降薪。　　另外，降薪也不一定意味着购买力和生活水平下降，公募行业绝大多数人都是小镇做题家，人生的首个目标都是在北上深买房扎根，从房价看，北京、上海的学区房都跌了30%以上，深圳都腰斩了，很多年轻人的购买力反而提高了，这也是事实。　　第二个问题，降薪多少合适？　　答：降薪的幅度，往往不是线性的，而是递增的，换句话说，如果管理费等收入降10%，人力薪酬降幅应该超过10%，怎么理解这个事呢？　　表舅给大家举个比较粗糙的例子，比如一家资管机构，1000亿的管理规模，平均管理费率是0.4%，那么不考虑公司自有资金跟投的损益、尾佣返还、强制计提10%的风险准备金等，简单来看，全年的营收就是4亿，1个1000亿规模的中型资管机构，假设有10亿的所有者权益（包括注册资本和历年的利润留存），那么从股东的角度看，我投资一个轻资本的资管公司，一年15%的ROE，也就是资本产生15%的回报，不过分吧？那好，简单来说，那就是需要留1.5亿，归属于母公司所有者的净利润，也就是说，从管理层的角度来讲，赚了4亿，1.5亿得给股东（简化的说法，不严谨的口径），剩下的2.5亿才能作为各种开支。　　那么好，原来2.5亿的开支，有1个亿，得用来付房租、支付各种系统建设费用（资管机构的IT成本极高，且没有议价权），剩下1.5亿，可以发奖金、发工资。　　但现在，公司的管理费收入掉了20%，也就是从4亿，变成了3.2亿，这时候，股东的回报要求保持不变，还是要求你保持15%的ROE，那么，可分配的收入，就变成了3.2-1.5，1.7亿，这时候，问题出现了，刚提到的房租成本，可能是5年一签的，每年的费用是固定的，而各种系统建设费用也是刚性的，因为可选的供应商就只有1家，价格被垄断了，所以1亿的支出铁定得付，这时候，用来发工资、发奖金的钱，就只剩0.7亿了。　　所以，你会看到，管理费降低20%，但用来发工资、发奖金的钱，从1.5亿，变成了0.7亿，腰斩不止，这就是管理费和员工收入的非线性关系。　　当然，反过来，年景好的时候，20%的管理费增幅下，员工的奖金包增速也有可能大于20%。　　2023年，公募基金管理费合计收入1333亿元，同比减少109亿元，降幅约7.55%，而2024年，降幅肯定是更大的。　　因为，第一，权益基金的降费，是去年下半年陆续开始的，只影响了下半年，而今年是全年，且主动管理的混合型基金有个特点，1-3月，不管单月市场涨还是跌，份额都是净流出，基民留不住；第二，从去年下半年开始，各家银行自营等机构投投资者，都在加快把直销份额转托管三方代销平台，相当于又要掏基金公司30%的管理费。　　两相结合，权益占比大的不少基金公司，管理费的降幅，可能都要到20%以上，那么薪酬降幅超过20%，乃至腰斩，甚至昨天新闻传的，整个小团队都被砍掉，都不足为奇。　　第三个问题，该不该“限”薪？　　答：也就是这回新闻里报的，每家基金公司提报的薪资上限，有100万出头的，也有将近300万的。　　限薪，设定上限这个动作，合理吗？　　合理。　　关键是，这个限制，可以规避公募行业的剧场效应。　　这里的核心在于，除了运动员以外，公募基金的基金经理的个人表现，是各行各业里最透明的，没有之一，所以，很容易，有了成绩之后，被贴上对应的“市场价格”，但这里有个问题，就是薪酬的“剧场效应”，也就是但凡有点做出来的基金经理，总有其他同业，希望通过高薪挖角，而且和运动员的转会费一样，只要有一家俱乐部不停抬高报价，就会导致全市场水涨船高，其实很多基金公司也是苦不堪言，疲于应对，如果match不了同行的报价，基金经理走人，那么存量产品怎么办？基民的利益怎么办？公司品牌怎么办？　　市场里，不乏有基金经理走人之后，屎盆子都扣在基金公司头上的，以至于很多明星基金经理的薪酬，越来越夸张。　　所以，设定上限，是个好事情，就好像NBA里面，联盟规定了每家俱乐部的工资帽，salarycap，你洛杉矶湖人队，老板再有钱，单年度球队的总薪酬也不能超过1亿美刀，这样才能保证中小球队不被豪强挖空，从而使得联盟势力更加均衡，最后球迷是获利的，不然，几个巨星在一个队，天天暴打鱼腩球队，一边倒的比赛，谁看？联盟的整体水平还怎么在竞争中进步？巨星都在一个队，球权怎么分配，每个巨星获得的球队支持是否会被稀释？　　最后一个问题，限薪多少合适？　　答：我也不知道。　　不过，坦率说，传闻中的100万出头，有点不合理，过于政治正确了，好的管理层，应该是平衡各方关系的，而不是纯粹的做向上管理的。　　总之，公募行业将继续保持高质量发展。　　．．．．．．　　聊聊市场哈。　　1、A股。今天军工板块一枝独秀，大涨3%，别人涨几天都尿了，只有渣男军工还在坚挺。　　消息面上，今天中法领导人会谈，我方领导讲话提到的合作中，第一条，就是“深化航天航空等传统优势领域合作”，而对方领导的讲话中，除了“向中国出口更多”外，首先提到的，也是“同中方加强航天航空、民用核能等领域合作”，所以可以看到，概念里，“航空发动机”涨5.79%，“通用航空”涨4.79%，“低空经济”涨3.78%。　　很多人可能不清楚，这两个月来炒作的最多的“低空经济”，主要就集中在航空航天板块，下图，今天的ETF涨幅榜，基本都被军工ETF包揽了，只有一个高端装备ETF，159638，在包围圈里。　　你打开前十大看一眼，下图，基本就是中航系，这东西是怎么和军工和低空经济都搭上边的呢？　　很简单，低空经济的一个应用是eVTOL，电动飞行器，你在中印边界，这种高原低压环境，燃油直升机的性能是有问题的，但电动的就能随便飞，再比如，你要跨tw海峡，eVTOL可以成规模地避开低空雷达，当然这些都只是其中一些应用哈，市场里没有现成的低空经济ETF，如果要买这个概念，可以关注这个159638。　　2、再看债券。今天债券下行，存单和短端债券下的比较多，超长端的30年下行1bp，说明市场里资金还是很多，但抄长债的决心还不够。昨天，央行显示，三大政策性银行，净归还PSL，也就是抵押补充贷款3400多亿，创2014年PSL创设以来的最高净归还额，差不多还了10%左右，而历史上，仅有2个月的PSL净归还额高于1000亿元，之前最高的一次是1500多亿，所以这回的3400亿，不管是绝对值，还是比例，都是很高的，说明能投的项目确实不多，钱用不出去，还给央妈再说，这进一步证实了目前市场还是比较严重的资产荒阶段。　　3、再说港股。港股回调，恒生科技跌了2个多点，港股红利再次大涨近2个点，还是之前的观点，港股红利的折价优势明显，不少机构资金在加速涌入。　　4、豆粕ETF。之前有科普过，《豆粕的科普》，快创新高了，最新的逻辑，看下剁手同学这篇，《豆粕的三个知识点》，表舅跟投的投顾组合，表韭量化指增精选，年初以来配置了5个点的豆粕场外联接基金，有兴趣的可以扫码了解更多。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"秘密教学",热点栏目　　期货日报　　4月份，聚酯原料震荡为主。成本端OPEC+减产及地缘政治紧张支撑偏强运行。原油偏强，而受供需面压制，以致成本对驱动并不强，PTA供需面处于去库格局，存在一定支撑；4月主要围绕进口回升与估值低位博弈，进口回升压制乙二醇，而估值低位--**--热点栏目　　期货日报　　4月份，聚酯原料震荡为主。成本端OPEC+减产及地缘政治紧张支撑偏强运行。原油偏强，而受供需面压制，以致成本对驱动并不强，PTA供需面处于去库格局，存在一定支撑；4月主要围绕进口回升与估值低位博弈，进口回升压制乙二醇，而估值低位行程一定支撑，乙二醇震荡为主。　　现货方面，PTA方面，PTA现货重心震荡为主，原油偏强，PX偏弱，对PTA现货驱动有限，供应端装置扰动较多，聚酯负荷处于高位，PTA处于去库格局，对现货存在一定支撑，基差及月差有所走强。　　乙二醇方面，乙二醇现货震荡为主，供应端国内装置检修较多，装置负荷下滑，不过进口回升，海外供应扰动进一步缓和，港口库存有所回升，压制乙二醇现货价格，而原油偏强，乙二醇估值低位，带来一定支撑。港口累库下，压制乙二醇基差回落。　　PTA产量环比回落　　4月装置扰动较多产量回落，5月装置检修计划仍较多，预计产量难增加。4月国内PTA月度产量566万吨，环比下降4%，同比增加10%。4月PTA产量环比减少，主要装置落实检修，装置负荷一度跌破7成，4月装置平均负荷74%，环比回落6个百分点。展望4月，虽然前期部分检修装置重启，台化150万吨及仪征化纤300万吨新增产能装置负荷提升，但装置检修计划仍较多，嘉兴石化220万吨、虹港石化250万吨及威联化学250万吨已经落实检修，恒力石化（大连）1期220万吨及逸盛新材料360万吨存在检修计划，预计5月PTA产量难增加。　　图表1：PTA装置负荷与月度产量数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研究咨询部　　乙二醇装置集中检修产量下滑　　4月乙二醇装置集中检修，产量下滑，5月装置重启预期，供应或有所回升。据卓创统计显示，预计4月乙二醇产量142.64万吨，环比减少10%，同比增加15%。4月乙二醇产量下滑明显，主要受装置集中检修影响，4月平均装置负荷为61%，环比回落5个百分点。4月装置变动主要为浙石化、卫星、黔希和中昆等装置停车检修，富德、寿阳、昊源、广汇和陕煤榆林等装置重启，以及海南、武汉、通辽、天业等多套装置负荷小幅调整。展望5月，前期检修装置存在重启预期，榆林化学已重启，5月国内供应预计有所回升。　　聚酯负荷高位聚酯产量处于高位　　4月聚酯产量季节性回升，4月预计聚酯产量处于高位。4月聚酯产量628万吨左右，环比增加1.78%，同比增加8.8%，4月聚酯平均负荷92%，聚酯负荷处于高位，聚酯产量处于高位。聚酯现金流分化。4月聚酯现金流延续分化，长丝现金流尚可。从库存来看，截止4月25日，聚酯库存有所回升，长丝企业库存30.4天，较3月底增加4.2天；切片企业库存18.2天，较3月底增加0.7天；企业库存12.4天，增加0.3天。聚酯企业库存去化不佳，聚酯现金流修复有限，震荡分化。　　4月江浙织机开工变化不大处于高位，5月预计处于高位。截止4月25日江浙织机开工小幅跌至79%，总体变化不大，预计5月江浙织机开工处于高位。　　综上，4月聚酯负荷及江浙织机开工处于高位，需求尚可，5月预计聚酯负荷有所回落，但幅度温和，预计需求维持一定景气度。　　进出口分析　　进出口数据方面，2024年3月PTA出口量45.72万吨，2024年4月份出口量预计35万吨，3月PTA出口量超预期再创新高，不过3月海外聚酯工厂完成补库，4月出口量回落，总体出口量维持较高水平。　　PTA加工差承压　　PTA加工差震荡修复。虽然原油处于高位，但PXN承压，PX偏弱，且4月PTA处于去库，PTA加工差震荡修复，PX让利下，预计PTA加工差尚可。　　PTA延续去库　　4月PTA去库，5月或延续去库，幅度有所放缓。据卓创统计显示，截止2024年4月26日，PTA社会库存为415.4万吨，较2024年3月底下降40.4万吨。4月PTA产量下滑，聚酯产量高位，PTA去库较大，5月装置扰动仍较多，产量仍攀升，不过聚酯负荷或承压，PTA或延续去库，但去库力度放缓。　　图表2：PTA社会库存数据来源：卓创资讯，兴证期货研究咨询部　　后市展望　　前述分析来看，PTA供应端，4月PTA装置集中检修，装置负荷下滑，供应收缩，5月检修及计划检修装置仍较多，装置集中检修下，供应压力仍不大。　　乙二醇供应端，4月装置集中检修较多，装置负荷下滑，产量下滑，5月检修装置存在重启预期，预计装置负荷有所回升，叠加海外扰动减弱，进口回升，乙二醇供应有所回升。　　需求方面，4月聚酯负荷及江浙织机开工处于高位，聚酯表现较高景气度，5月聚酯负荷或有所回落，但回落幅度或较为温和。　　综合而言，成本上来看，中东局势有所缓和，地缘溢价支撑减弱，原油高位回落，不过OPEC+执行减产背景下，以及美国成品油传统需求旺季即将来临，原油下方仍存在一定支撑，只不过PX去库力度偏慢，PX驱动不强。PTA方面，从原油角度原油存在一定支撑，只是PX驱动不强，成本对PTA存支撑，但驱动不强，5月装置检修仍较多，聚酯降负温和，5月仍是去库格局，PTA下方存支撑。乙二醇方面，成本端，原油存支撑，煤价或也有所企稳，低估值乙二醇存支撑，国内供应存回升预期，且海外装置扰动减弱，以及聚酯负荷承压，供需面有所承压，预计乙二醇围绕估值及供需面博弈，偏向震荡。　　（文章来源：期货日报网）新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：焉妆如

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