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"撞的她咿咿呀呀的叫动图",　　每经记者李孟林    每经编辑兰素英    　　2024年开年以来，日本股市一路上扬，截至2月29日，主要股指日经225指数已经上涨17.86%，突破39000点，超越了泡沫经济破灭前的历史最高点。对于经济深陷低迷三十多年的日本而言，这无疑是有着很强的历史象征意义。　　其实，2023年日本股市的表现已经十分出众，日经225指数全年上涨28.24%，在全球主要股指中仅次于纳指的43.42%。和股市的火热相比，日本实体经济的表现却呈现另一番景象。　　日本GDP刚刚录得连续两个季度下滑，陷入技术性衰退，2023年名义GDP被德国赶超，失去世界第三大经济体的位置。与此同时，日本央行不断释放信号，将要考虑退出从2007年以来实行的负利率政策，开启货币政策正常化。　　日本股市的“长牛”能否持续？退出负利率是否会给股市后续上涨带来压力？如何理解股市与经济的“冰火两重天”？围绕全球投资者关心的热点话题，《每日经济新闻》专访了深耕日本经济近四十年的JesperKoll。Koll目前是投资基金JapanCatalystFund的经济学家兼顾问。　　自1986年来日后，JesperKoll便再也没有离开过日本。多年来，他历任美林银行和在日本的首席经济学家，后又负责摩根大通日本的证券研究，成为最知名的“知日派”经济学家之一，曾被东京都知事小池百合子任命为复兴东京金融中心地位的顾问之一。目前，他还在日本金融集团MonexGroup担任专家指导。图片来源：受访者供图　　谈日股：还能涨，55000点是“合理预测”　　NBD：日本股市从去年就开始加速上涨，近期更是突破了泡沫经济时期的历史最高位。您觉得这背后的原因是什么？　　Koll：一句话来说，是日本企业新一代CEO和管理层的积极行动。现在日本企业的国内商业投资、并购和管理层收购（MBO，并购的一种特殊形式）都处于创纪录水平。三十年来，企业的领导层开始首次真正地采取行动，试图去开创更好的未来。　　老一代管理者是非常防御性和保护性的姿态，不喜欢承担风险。你看东京证券交易所的公司，过去18个月新任CEO的平均年纪已经从65岁下降到54岁左右。像日本航空这样对国家非常重要的公司，新任CEO的年纪是59岁，而且是一位女性，从空姐开始做起的。一个女性空乘做到CEO，反映了企业文化的巨大变化。　　领导层只想着囤积现金流，还是想投资人才、设备和收购其他企业？这很重要。日本企业的“动物精神”已经觉醒，正是这种精神推动着企业业绩的提升。股市需要依赖企业去创造一个更美的前景，而这正是日本企业在过去三四年里在做的事情。　　代际更换背后是日本企业文化的巨大变化。举例来说，通讯巨头日本电信电话（NTT）是一个老牌公司，然而这家公司最近采取了绩效工资制度，打破了终身雇佣制度下的年功序列工资制传统。　　NBD：我们看到新一轮日本股市上涨中，海外投资者积极涌入。实际上美股涨势也不错，日股对海外投资者的吸引力何在？　　Koll：Koll：我认为有几个因素。首先是日股仍然很便宜，所以价值投资者很喜欢日本。其二，企业利润在增长，并购和投资也在增长，所以在价值投资者之外，成长股投资者也加入了这场派对。中东或者欧洲等地的国际投资者把日本视为一个很好的投资目的地。2023年10月以来流入日本股市的海外资金量图片来源：TradingEconomics　　NBD：东京证券交易所对上市公司提出了提升市值管理的要求。这一点对日本股市有何影响？　　Koll：是的，我们看到，（提升市值管理的要求）不是政府，也不是日本央行，而是私营领域的东京证券交易所发布的指令：如果你的企业股价低于账面价值，资产负债表很“懒”，只愿意囤积现金，就要让你退市。这很有意思，因为是私营交易所给CEO施压，而且去年已经有了成效，净资产收益率已经从8%左右上升到超过10%。　　NBD：日本也在开始推行小额投资免税计划，这会不会让更多个人投资者进入日本股市？　　Koll：是的，年轻一代人在买入股票。日本股市在2009年触底，当时是8000点左右，今天则快到40000点了。这和安倍的政策有关。他是一个强有力的领导，让日本央行行动了起来，推出了财政政策刺激，改革了公司治理和资本管理制度。　　对2010年起就参加工作或者高中毕业的人来说，股市是一直上涨的。所以现在二三十岁的人认为股市上涨是很自然的。六七十岁的人并不看好股市，因为他们还记得泡沫经济破灭的经历，对股市很持怀疑态度。年轻一代则没有这样的心理冲击，而且他们开始工作后就会有一些钱，可以用来投资。　　这种代际差别是很明显的。老一代人比年轻人更有钱，但是他们在卖出股票，年轻人在买入股票，所以总体来说日本的散户是净卖出的。然而，或早或晚，老一辈卖出的现象会停止，届时股市还将进一步上涨。　　NBD：您认为这一轮的上涨会持续吗？毕竟在泡沫经济破灭后的三十多年里，日本股市曾有好几次要复苏的迹象，但后来未能持续。　　Koll：我认为股市的这次动能会加速，未来的几个月会有更多的企业行动，比如股票回购和商业投资。实际上，我认为到2025年年末，日经225指数攀升到55000点是一个非常合理的预测。图片来源：每经制图　　谈货币政策转向：正常化并非收紧，对股市有正面效果　　NBD：我们注意到，日本经济和股市形成了鲜明的对比。日本GDP连续下滑两个季度，陷入了技术性衰退。怎么理解这种差异呢？　　Koll：股市上升，经济停滞，两者之间的鸿沟还会继续扩大。原因其实也很简单，因为日本已经老了。现在日本的平均年龄是55岁，每四个人里就有一个在领养老金。当你靠养老金生活时，股市再怎么涨也跟你的收入没有关系。　　因为这种年龄结构，股市和GDP或者国民收入的差别会继续扩大，因为日本是一个老龄化社会，但日企的领导层则是新一代的年轻人，正在积极行动。　　NBD：在最近的调查中，大多数经济学家预测日本央行可能会在4月结束负利率政策。为什么会是此时？　　Koll：日本央行主要是看资产价格和劳动力市场。现在日本的房地产价格处在高位，股市走高，企业的资产负债表也很强健。在劳动力市场，二三十岁的劳动者工资有5%到7%的增幅。所以，日本不再需要负利率了，就像一个人在医院，总有被推出抢救室，靠自己走路的时刻。现在正是那个时刻。　　NBD：货币正常化会如何影响到日本股市？　　Koll：货币政策正常化对日本股市来说会有正面效果。这并非收紧金融环境和新一轮加息的开始，只是货币政策正常化而已，针对的是短期利率。需要认识到，短期利率上升、国债收益率下滑，对日本的保险公司和银行是非常正面的。　　美国在两年前开始踩刹车，加息非常激进，一直加到5%以上，因为他们想要打击需求，让经济降温，但这不是日本的情况。实际上，即便日本的名义利率加到0.5%，但现在日本的通胀率在2%到2.5%，所以实际利率（名义利率减去通胀）仍然是负的。日本央行行长植田和男并不想打击需求，而只是想把货币政策正常化。　　NBD：货币政策正常化不是会推高日元，进而影响日企海外盈利数字么？　　Koll：日元主要是跟着美国利率走的。日元只有在美国开始降息的时候才会走强，而美国降息还有一段时间。　　此外，驱动日本股市表现的也不全是丰田等跨国公司，而是国内企业。或者说，推动上涨的公司分布范围更加广泛，不像美股那样，主要由七大科技公司推动，而其他股票表现都一般。　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。　　封面图片来源：每经特约记者郝帅摄股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"撞的她咿咿呀呀的叫动图",受楼市低迷，去年地方卖地收入继续普跌，但降幅缩窄，今年地方对卖地收入预期明显分化，将呈现整体底部运行、区域结构性复苏的态--**--　　受楼市低迷，去年地方卖地收入继续普跌，但降幅缩窄，今年地方对卖地收入预期明显分化，将呈现整体底部运行、区域结构性复苏的态势。　　国有土地使用权出让收入（下称土地出让收入）是地方政府的一个重要财源，而受近两年房地产市场形势深度调整，地方去年卖地收入持续下滑，一定程度影响地方可用财力。　　2月26日，粤开证券研究院根据各地财政部门数据整理1998年至2023年土地出让收入前15省份排名。其中2023年江苏以9482亿元继续稳居榜首，浙江以6470亿元位居第二，山东（4156亿元）排在第三，四川（3952亿元）升至第四名，广东排名跌至第五。总体来看，东部省份土地出让收入排名居前。　　上图来自粤开证券研究院《1998-2023中国各省份土地出让收入排名变迁》（下同）　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒分析，东部沿海省市经济发展水平较高，人口持续流入，房地产行业热度较高，土地市场较为活跃，需求旺盛，因此多数省份土地出让收入规模领跑全国。而得益于“中部地区崛起”战略及城市群建设推进，中部省份经济增长强劲，工业化、城镇化进程加快，基建、房地产的快速发展对土地资源需求较为迫切，近些年中部地区多数省份土地出让收入排名上升较快。　　不过近些年受房地产市场低迷，居民购房意愿不足，开发商资金紧张，土地交易量明显减少，地方土地出让收入持续下滑，不少省份去年土地出让收入不及预期。　　财政部数据显示，2021年地方政府土地出让收入达到约8.7万亿元历史高位后，2022年降至约6.7万亿元（同比下降23.3%），2023年进一步降至约5.8万亿元（同比下降13.2%）。　　罗志恒表示，从具体省份去年土地出让收入增速来看，全国大部分省份土地出让收入负增长，已公布数据的28个省份中，22个省份2023年土地出让收入陷入负增长，9个省份土地出让收入同比跌幅超20%。　　他认为，相对积极的信号是，2023年，全国土地出让收入同比增速（-13.2%）较2022年同比（-23.3%）降幅收窄，有20个省份土地出让收入同比降幅较2022年不同程度收窄。但不利因素是，中东部经济大省土地收入下行压力凸显。东部省份去年土地出让收入同比下降超15%，大于全国整体水平，东南沿海经济大省土地市场疲软，福建、浙江、广东等地跌幅较大。　　那么今年地方政府对土地出让收入形势如何看？各省对今年土地出让收入预期差异较大。　　根据卖地收入前六名的大省今年预算报告来看，由于房地产市场预期还不稳定，今年土地出让收入大幅增收难度大，部分省份预计收入继续出现下滑，不过降幅持续缩窄。　　根据江苏省财政厅披露的2024年预算草案，土地出让收入规模稳居首位的江苏预计2024年这一收入为8000亿元，较2023年同比下降约15.6%。江苏今年预算报告在分析财政收入形势时提及，房地产市场预期尚不稳定，涉房涉地税收增收难度大，土地出让收入中可调入一般公共预算统筹的资金将大幅减少。　　浙江省财政厅披露的今年预算报告相关数据显示，预计2024年浙江土地出让收入约为5972亿元，同比下降约7.7%。浙江预算报告在谈及当前财政经济运行面临困难挑战时称，土地出让收入处于下行区间。我省土地出让收入规模大，土地出让收入下行影响基层财政可持续运行，财政收支平衡压力大。　　山东财政厅公开的今年预算报告数据显示，预计2024年山东土地出让收入为4160亿元，同比增长0.1%。四川今年预算报告显示，预计当地2024年土地出让收入约为3500亿元，同比下降约11.4%。广东今年预算报告称，预计2024年当地土地出让收入约3895亿元，同比增长2%。　　当然，也有部分省份对当地今年土地出让收入比较乐观，预计实现大幅增长。　　比如，辽宁今年预算报告数据显示，预计2024年当地政府性基金收入增至883.7亿元，同比增长97%。这也主要得益于卖地收入预期大增影响所致。比如，辽宁省沈阳市今年预算报告数据显示，预计当地今年政府性基金收入为274.7亿元，增长164.1%。其中，土地出让收入预计为260亿元，增长192.5%。　　土地出让收入属于地方政府性基金收入中的一部分，且是政府性基金收入的主要组成部分，2023土地出让收入占政府性基金收入比重约87.5%。因此地方政府性基金收入预期增速，很大程度上反映了地方对土地出让收入的预期。　　罗志恒告诉第一财经，2024年土地出让收入预计将呈现整体底部运行、区域结构性复苏的态势。全国汇总来看，2024年，31省份政府性基金收入目标合计65497亿元，较上年完成数下降1.2%，共21个省份政府性基金收入目标预计正增长，增长面明显提升。　　他表示，分省份看，各地土地市场探底与复苏的区域差异加大。中、东部经济大省土地市场预计有所企稳。2024年，广东、山东、福建预计政府性基金收入正增长或基本持平；但江浙沪的土地市场预计继续探底，政府性基金收入目标预计均下降超10%。　　罗志恒表示，东北、西北重点省份政府性基金收入预计高增长，西南地区土地市场或仍处于下行期。黑龙江、辽宁、吉林2024年政府性基金收入预计分别增长169.6%、97%、9.1%；四川、贵州政府性基金收入预计分别下降13.4%、42.7%。　　不过，从历史实际完成情况来看，地方政府土地出让收入预计数跟执行数有明显差异。　　罗志恒表示，之所以地方政府对土地出让收入预计不准，差异很大，主要是房地产形势变化很快，高度取决于政策等。　　“政策力度持续加码将推动商品房和土地市场逐步企稳。2024年，中国经济将延续疫后恢复态势，房地产在政策作用下预计将逐步筑底，供需两端政策加码有助于提振市场信心，促进土地市场成交。”罗志恒说。　　他认为，在需求端，下调贷款利率、放松限购措施等政策持续优化，进一步降低购房门槛，更好支持刚需和改善性需求，将促进商品住宅用地成交。而供给侧，房企融资协调机制加速落地，保障房地产企业合理融资需求，对提升房企拿地意愿有积极作用；取消土地限价等供地政策调整将推动溢价率提升，对土地出让收入也将有提振作用。　　比如，近日中国人民银行将5年期以上LPR下调25个基点至3.95%。5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准，这将带动社会综合融资成本继续下行，可以更好地支持刚性和改善性住房需求。　　根据广发固收研报数据，2024年1月土地市场热度仍未恢复。2024年1月全口径土地出让金1679亿元，同比增长19%。考虑到2024年、2023年春节分别在2月、1月，计算日均出让金（月度出让金/工作日）更加可比，2024年1月“日均出让金”76亿元，同比下滑2%，对比历年水平，“日均出让金”规模仍然偏低。

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作者：柏婧琪

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