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"艳母动漫动画",　　减肥药的风口之下，不少药企正在见风使舵，来凯医药是其中之一。　　2月29日，来凯医药单日涨幅超42%，全日报收5.76港元/股，成交金额1.35亿港元，振幅50.12%。　　消息面上，2月29日，来凯医药宣布，国家药品审评中心已经受理了LAE102在肥胖症上的新药临床试验申请。临床试验是所有药品在上市前的必经阶段，但它会出现什么样的临床数据，或是能否最终完成有较大的不确定性。　　尽管如此，3月1日早盘，来凯医药的股价继续上涨。截至发稿时，盘中最高涨幅超过50%，成交金额已经突破1.7亿港元。　　LAE102是一款针对ActRIIA靶点单克隆抗体。来凯医药在2月29日的公告中表示，在临床前研究中，LAE102与GLP-1的联合疗法显示出了协同增效的作用，增效方向为减少肌肉流失。通俗理解就是“1+1>2”，LAE102或许可以给GLP-1带来的肌肉流失风险“打补丁”。　　进一步理解，在减肥领域，ActRIIA靶点其实并非是减重靶点，而是增肌靶点。行业之中，VersanisBio公司的bimagrumab单克隆抗体就是一款靶向激活素IIA型受体（ActRIIA）和IIB型（ActRIIB）的产品。其作用原理在于，通过阻断激活素和肌肉生长抑制素介导的信号转导过程，来增加肌肉组织。　　当然，VersanisBio公司开展的研究也是bimagrumab联用或不联用司美格鲁肽的研究。2023年7月，礼来宣布将以19.25亿美元的交易额收购VersanisBio。　　在以司美格鲁肽为代表的GLP-1产品受市场热捧之后，减肥药之间的竞争也在加剧。多靶点、口服都是这一领域目前的核心应对策略。而在一片红火之中，如何能在减肥过程中减少肌肉流失也成为新兴的关注点，来凯医药的LAE102就是在走这条路。不过，虽然前途光明，但目前的来凯医药显然还只是站在起点上，一切都无法判断。　　同时，LAE102也并非是来凯医药在减肥药风口下新开发的产品。它更像是公司在研究肿瘤治疗时的“神之一手”，该靶点也同时对肿瘤生长、免疫激活、造血发育等有调控作用。目前，由于“要增肌”，被正式用在了减肥研究中。　　在2023年6月底港股上市时，LAE102被来凯医药列为癌症治疗领域的核心管线之一，打出的旗号是“公司自主研发的抗肿瘤潜在新药”。那时，这款在研药物在临床前的动物模型中展示出了抗肿瘤活性及增加荷瘤动物体重的能力。　　在2023年5月，LAE102被宣布获得了美国食品和药物管理局（FDA）的新药临床试验研究申请（IND）许可，针对的是实体瘤的I/II期临床研究，适应症为非小细胞肺癌。这是来凯医药成立以后的第一个获批临床的原创新药项目，它也为这家公司一个月后的上市创造了不少关注度。　　2023年12月，来凯医药宣布，继获得美国的临床试验申请批准后，LAE102项目已向中国国家审评中心（CDE）递交了新药临床试验申请。这是一项LAE102单抗的剂量递增以及安全性/有效性的I/II期研究，观察的是LAE102的抗肿瘤活性和对于体重、肌肉量和脂肪量变化的影响。　　截至目前，据来凯医药官网，LAE102的前述癌种适应症依旧处在临床试验启动阶段，外界也就无从得知LAE102在癌种治疗中的表现如何，包括对于体重、肌肉量和脂肪量的影响。　　不过，仅仅是依靠2月29日的“已提交肥胖适应症申请”，来凯医药在两天之内市值已经翻倍，成交金额也创下了上市以来的记录。　　这也是这家公司在1月遭遇“至暗时刻”后迎来的大反转。　　和诸多创新药企一样，来凯医药是典型的18A公司，但它并不出名。究其原因，与企业的核心在研管线是AKT抑制剂不无关系。AKT抑制剂的成功率低不是秘密。纵览AKT药物的开发历史，葛兰素史克、默沙东、礼来、拜耳、罗氏等一众巨头都已经输过了。　　其中，最著名的案例要属默沙东的MK-2206，在进行了40多项早期试验后也导致折戟沉沙。此外，礼来的LY2780301、拜耳的BAY1125976也说明了这个领域的复杂性和挑战性。目前，全球仅有阿斯利康的AKT抑制剂capivasertib成功获批上市。　　而在1月底，来凯医药公告自家的AKT抑制剂也失败了。准确地说，是来凯医药从诺华授权引进的AKT抑制剂在其中一项临床研究中被证明联用意义有限。同时，这一产品是来凯医药最重磅的产品。　　具体而言，1月28日，来凯医药称，AKT抑制剂LAE002项目中，Afuresertib联合紫杉醇治疗与单独紫杉醇对照对铂耐药卵巢癌的国际多中心注册性二期临床试验未达到主要研究终点，联合治疗在降低疾病进展或死亡风险时没有统计学意义，临床试验失败。　　尽管还有包括乳腺癌在内的大适应症在开展研究，但在1月中，由于首个国产AKT抑制剂的光环消失，来凯医药的股价从月初的20港元/股跌到4港元/股，这也体现了市场对于“第一梯队已阵亡”的担心。　　和同行相比，来凯医药上市时整个创新药领域已是寒冬将至。在2023年下半年以后，国内生物医药行业迅速降温并进入了寒冬阶段。在此环境下，来凯医药不仅没有商业化的产品，甚至连正式步入临床阶段的产品都不多。同时，企业的核心管线挑战的还都是“硬骨头”，决策压力可想而知。　　截至2023年6月30日，来凯医药的现金及现金等价物为8.37亿元人民币，研发费用约1.02亿元。于是，也就有了来凯医药正面冲击肥胖症的决定。或许，对于现阶段的创新药企业而言，减肥药是相对可控的安全牌，比起在不确定性中乘风破浪，是另一种吸引力。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"艳母动漫动画",来源  市界--**--　　来源  市界　　一份史上最差业绩，让素有“油茅”之称的，再度站上舆论风口。由于主营产品涉民生领域，使得金龙鱼处于既要承担成本压力，还无法随意涨价的为难境地，即便营收已突破2000亿大关，日子也过得颇有压力。而股价连跌三年下，已有15万股东选择弃金龙鱼而去。　　股价连续三年走下坡路的“油茅”金龙鱼，还没有一丝好转的迹象，2024年以来又缩水了3.74%，截至3月1日收盘报收32.13元/股，总市值为1741.96亿元，与2021年的市值最高点相比，蒸发超6000亿元。　　这与金龙鱼上市之初的表现，反差巨大。　　2020年10月，登陆A股后三个月，金龙鱼市值暴涨6500亿元，连券商的预测，都无法追上其股价的涨幅，犹如鱼跃龙门。没想到上市即高光，随后金龙鱼将增长的市值近乎悉数吐出，如今距离25.7元/股的发行价，也只剩下两个跌停的距离。有网友不禁感叹，“越过龙门的金龙鱼，终究还是一条鱼”。　　金龙鱼股价表现不好，有大环境的因素，也有自身的原因。　　近日，金龙鱼交出一份惨淡的2023年业绩预告，营收出现自2016年披露业绩以来的首次负增长，同比下滑2.3%，为2515亿元；归母净利润为28.5亿元，同比下降5.4%，扣非净利润降幅更是高达58.5%，只剩13.2亿元。而这还是金龙鱼在下半年利润稍有回暖的结果，2023年上半年两项利润的数据降幅，分别为51.13%与99.4%。　　对于业绩的糟糕表现，金龙鱼的解释是，虽然国内经济逐步恢复，产品销量有所增长，但主要产品价格随大豆、大豆油及棕榈油等原材料价格的下跌有所回落，在销量增速无法追上价格下落的速度后，营收便出现下滑。　　作为中国食用油领域市占率的“王者”，以及包装米面等领域的巨头，金龙鱼的主要营收依靠民生消费领域，占营收的比重超过六成。有分析人士认为，作为生活必需品，食用油等在售价方面会受到较多制约，加之中粮集团旗下福临门和鲁花等“友商”的竞争，也会对其产生一定的掣肘。　　而金龙鱼的“护城河”是低价，其不止一次提到，“量大利薄的生意，会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者，进入行业的机会”。因此，于情于理，金龙鱼都需要稳住自己的基本盘，即便会在业绩上做出一定的牺牲。　　但这同时也导致，金龙鱼虽然作为A股消费领域的“巨无霸”，营收稳居加工行业第一，甚至能杀入A股前50强，并被外界冠以“油茅”的称号，但盈利能力却十分脆弱，不仅与之间存在天壤之别，甚至要被“酱油茅”，压上一头。　　2023年前三季度，贵州茅台的销售毛利率高达91%，且常年在90%以上，金龙鱼却在屡创新低后，仅剩4.47%，而在产品属性上与其更接近的海天味业，毛利率为35%，是金龙鱼的近8倍。极低的毛利率，也让金龙鱼的业绩浮动空间极小，原料端稍有风吹草动，都会一览无余。　　不仅如此，正因对原材料的价格极为敏感，还迫使金龙鱼进行大量储备，以应对极端情况的出现。2022年，金龙鱼的536亿元存货中，有251亿元为原材料，且近几年均保持在这个金额左右。可正是这个储备，反而成为拉低金龙鱼去年净利润的一个重要因素。　　金龙鱼强调，2023年上半年，小麦、面粉及副产品价格下行，公司消耗前期的高价小麦库存，导致利润下滑，再加上第四季度，面粉业务因市场需求不振及竞争激烈，在营收下滑的同时，拉低了整体利润。　　中国食品产业分析师朱丹蓬对‘市界’表示，“利润偏低，是金龙鱼面临的重要问题，无论从资本市场还是企业可持续发展的角度看，都使公司存在较大的不确定性，并且也是影响金龙鱼良性健康发展的最大障碍”。　　金龙鱼在公布史上最差业绩的同时，还发布了一条暂停旗下五个项目建设的公告。　　据金龙鱼披露，这五个项目源于其上市之初融资时，“百亿扩张计划”中的一部分，合计投资金额37.5亿元，占总募集资金139亿元的1/4，主要涉及大豆、芝麻油、香菜油等传统制造领域。目前，五个项目中绝大部分已建成投产，暂停项目包括100吨/日浓香小榨、30万吨/年的大豆压榨及浸出项目等，未动工的分项目。　　其实，项目延期对于金龙鱼而言，并不是什么新鲜事。　　最近2年，金龙鱼发布5次延期公告，给出的解释也颇为相似，除此前特殊时期耽搁进程外，就是考虑目前市场经济环境及项目进度，为保障募集资金的使用效益，而选择延期。不过，虽然金龙鱼每次承诺，延期仅涉及项目进度的变化，不存在挪用资金的情况，但这样的说法，反而引起外界对于金龙鱼资金的关注。　　更何况，赚“辛苦钱”的金龙鱼，本身过得也并不富裕。　　2023年第三季度，金龙鱼的货币资金为669亿元，交易性金融资产202.7亿元，加上27亿元的其他流动资产，三项“真金白银”合计900亿元，似乎非常有钱。可实际上，其仅短期负债一项就达969亿元，再加上78亿元一年内到期的非流动负债与20亿元其他流动负债，三项负债就达上千亿元。　　为了能在极低毛利率的情况下尽量盈利，金龙鱼建立起一条庞大的生产链条，并如“吃干榨净”般将原料物尽其用，在全国建立70多个生产基地，不仅把手伸向上游，从事农副产品的加工，还将豆粕、米糠等副产品变成饲料，甚至通过油脂科技工艺产生相关产品，而这正是金龙鱼余下四成营收的来源。　　这样的做法，使金龙鱼成为一台“大型工业机器”，并在激烈竞争中脱颖而出，“金龙鱼依托独有的品牌效应与规模效应，在整体发展上取得了非常好的效果”，朱丹蓬表示，但缺点是需要大量的资金维持，这也是金龙鱼为何不顾千亿负债，保持较高流动资金的一个原因。　　重资产模式与不断跑马圈地，使得金龙鱼的资产负债率居高不下，常年保持在60%左右，只有2020年上市后降至51%，但此后便随着项目的建设逐年增高，去年第三季度达到60.16%。作为对比，海天味业的资产负债率长期保持在30%左右，且近几年不断走低，2023年第三季度只有19.62%。　　金龙鱼牺牲利益，耗费重资打下的“江山”，虽然凭借规模效应令其成为行业“巨无霸”，却始终缺少能够“守江山”的大单品，因此也面临着来自米面，甚至是油等各细分领域的挑战。　　朱丹蓬对‘市界’表示，“金龙鱼的品牌效应与规模效应，长期在行业独树一帜，但如果从多品牌、多品类等细分方面来看，则有所欠缺。而且，随着对手大单品的逐渐夯实，以及加强对核心品类的扶持，将会对金龙鱼起到蚕食作用，从而进一步削弱影响力。”　　在思考如何“守江山”的同时，金龙鱼也打起了“抢饭碗”的主意。　　早在2015年，金龙鱼便试图通过引入酱油品牌丸庄，切入利润率更高的调味品赛道，想从海天味业等企业手中分一杯羹。似乎是想直接摆脱“不赚钱”的帽子，丸庄主打的便是高端市场，生产以黑豆为原料的高端酱油，价格比5~10元/瓶的主流销售区间高一个档次，大约在10~15元/瓶，且铺货也主要集中在一二线城市。　　不过，我国调味品市场竞争已进入白热化，以海天、千禾与厨邦等为代表的头部品牌，正打得热火朝天，谈起布局近十年的丸庄，其实很多人还闻所未闻，不仅在市场份额中藏于“其他”中，甚至在金龙鱼2022年年报中，也只是象征性的出现4次名字。金龙鱼也承认，“丸庄还在培养与爬坡的过程，体量不会太大。”　　除酱油外，金龙鱼还在醋、料酒等调味品领域均有尝试，但无一例外，这些产品不仅种类与规格单一，也始终未能打造出真正的“第二品牌”，让消费者对金龙鱼建立起一个新的认知。甚至可以说，在跨界调味品领域的尝试中，金龙鱼更像是小规模的“占位式”试探。　　其实，相比于在调味品领域的“挂名”尝试，金龙鱼下一步的发力重点，主要集中在中央厨房领域，主要指将菜品集中制作成半成品或成品，再运输到餐厅等地的形式，也就是大众所说的预制菜，而金龙鱼还将各类菜品的调味酱与火锅底料业务，纳入其中。　　最近两年，凭借在B端与C端通吃的特性，拥有广阔市场空间的预制菜，一度成为资本市场的香饽饽，并引发各方资本的厮杀。2022年，中国预制菜市场规模同比增加超20%，达到4196亿元，而据《2022年中国预制菜产业发展白皮书》预测，预制菜规模将有望在2026年突破万亿大关。　　金龙鱼“押注”预制菜，也较为容易。　　相比于酱油等调味品赛道的另辟蹊径，预制菜与金龙鱼的主营业务，其实可以更好的结合，在内部消化油、米、面等产品的同时，取得更高的利润空间。目前来说，除了做菜必要的食用油外，金龙鱼也已与盒马、叮咚买菜等平台达成合作，为其生产常温米饭产品。　　更何况，金龙鱼本身就对建厂“痴迷”，也拥有足够的技术与经验。目前，金龙鱼已在杭州、周口、重庆等地建立起生产基地，按其规划，还将在未来4年建造20多家央厨，进一步丰富产品矩阵。不过，不论是调味品还是央厨赛道，目前还无法在金龙鱼的财报中有亮眼表现，甚至还会对其财力迎来进一步的考验。　　因此，金龙鱼或许会在未来一段时间内，仍在低谷徘徊。在此背景下，上市之初曾吸引30.59万股东的金龙鱼，截至2024年2月8日仅剩下14.73万，15.86万不看好金龙鱼未来发展的股东，悄悄选择了离去。　　不过，经过几十年积累的金龙鱼，在庞大产业集群的加持下，的确拥有着高于一般企业的试错空间，而留下来的股东则期待着，金龙鱼能找到下一个“龙门”的那天，并在跳过去后，迎来又一巅峰时刻。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：位凡灵

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