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"justfriends电影",　　转自：金十数据　　在五月的新闻发布会上，鲍威尔再次承认今年第一季度高于预期的通胀数据显示，美联储在实现2%的通胀目标方面缺乏进展，而且通胀降低的前景充满不确定性。虽然鲍威尔尝试打消市场对美联储再次加息的担忧，但他也强调，如果事实证明，美联储当前的货币政策立场不够限制性，无法实现通胀目标，那加息仍然是有可能的。　　那么，问题来了，当前的高利率是否足够具有限制性呢？只需将利率更长时间地维持在现有的水平，通胀就能够成功降低到2%吗？　　为了回答这两个问题，我们不得不思考高利率作为一种货币政策工具本身固有的局限性，这也将会是美联储和市场接下来需要探讨的问题。毕竟，鲍威尔再三表示，当前美联储的政策核心是继续将利率维持在限制性水平。　　数据显示，第一季度美国通胀持续高于预期，再加上经济表现遇冷，令市场感到极度不安，既担心美国经济陷入滞涨，又担心美联储再度加息。因此，投资者也在不断调整对利率的预期。市场对利率进行反复重新定价的问题在于，它误以为利率这项货币政策工具具有针对性和敏锐性，但其实不然，尤其是在美国通胀斗争的现阶段。　　不可置疑的是，利率一直是引导经济的核心工具。相比之下，财政政策被政治化，并受到政府预算约束的限制，而供给侧改革需要比选举周期更长的时间才能取得成果。虽然税收和支出决策可以有针对性，并且对需求的影响更快，土地、劳动力和资本改革也可以促进长期供给。但是，美联储历来仍在保持通胀温和方面发挥更重要的作用。更高的利率可以帮助降低物价的涨幅，从而实现其物价稳定的使命。　　但是，我们仍要现实地看待目前可以达到的利率水平，及其在影响通胀方面的有效性。　　首先，所谓的传导机制，或者说利率对需求的影响，在美国当前的经济周期中可能会较弱。美国联邦住房金融局工作人员的一份工作文件数据显示，从1998年到新冠疫情大流行之前，将房贷利率锁定在比市场利率低1个百分点以上的美国人所占比例从未远高于40%。然而，到2023年底，约70%的新贷款利率比市场提供的利率低3个百分点以上。　　虽然房地产市场是对利率最为敏感的行业之一，但是通过房贷利率传导至需求和实体经济的路径已经变得更加崎岖，这也导致更长时间的高利率可能是徒劳的。　　另外，随着美国经济变得更加依赖服务业，货币政策的影响也可能会随之减弱。制造业和建筑业属于资本密集型行业，更容易受到利率变化的影响，而利率对服务业的影响却小得多。　　这就意味着，整体经济对利率敏感性较低，政策制定者需要等待更久才能使之前的加息发挥所期待的效果，甚至要加息到更高水平。问题就在于，高利率并非对所有行业的影响都是一视同仁的，某些行业会更快、更严重地受到更高利率的打击。旧金山联储的研究显示，交通和金融服务等方面的支出对加息的反应最为灵敏。　　如今，住房和机动车辆保险是美国CPI通胀的顽固分子。两者在一定程度上都是疫情供应冲击的产物。疫情期间，房屋建设数量减少，汽车零部件供应短缺，这些冲击至今仍渗透到供应链中。现在汽车保险价格上涨正是过去车辆成本压力的产物。　　总的来说，正如美联储主席鲍威尔一再强调的那样，本轮通胀周期更多的是供应侧的问题，需求并不是核心问题。央行的货币政策工具一直都更针对需求端，高利率能够通过拉低需求来降低物价，而面对供应侧的问题，高利率无能为力。　　这引发了进一步的问题。如果像鲍威尔设想的那样，利率需要在当前水平维持更长时间，以应对那些对利率不太敏感的通胀分项，这就会继续对那些反应更灵敏的领域施加更大压力。它们可能会被过度挤压，甚至破裂，并在经济中引发更加难以控制的溢出效应。　　诚然，牺牲经济的一部分，以减缓其他部分的发展是货币政策的一个特征，而不是一个缺陷。鲍威尔在新闻发布会中也提到了，本以为通过大幅加息来降低通胀会对经济和就业造成更加严重的打击，但目前这种情况没有发生，美联储感到非常幸运。　　毕竟，从历史上看，美联储的加息周期往往会引发经济衰退或金融危机。因此，一些经济学家建议，应该对货币政策进行优化，比如在监控通胀的时候，为规模更大、更具粘性和更上游的行业分配更大的权重，以限制利率对不同领域造成的不同影响。　　但是，无论哪种方式，利率都是一个“无差别攻击”的工具。它无法以快速、线性或有针对性的方式控制需求。其他措施需要弥补这一不足，比如，紧缩的财政政策可能会帮助进一步挤压需求，而增加房屋建设可以缓解住房方面的粘性通胀。　　又或者，美国可以选用鲍威尔目前看来更加倾向的方法：依靠更高的利率，直到对利率不太敏感的行业产生冲击，或者直到对利率更敏感的行业崩溃并导致更广泛的衰退。　　我们需要认识到美国货币政策的局限性。这意味着财政政策、金融稳定和供给侧措施需要在稳定价格的过程中发挥更大的作用，而且可能需要更好的政策协调。　　美联储等央行也需要进行一些新的思考，比如当价格压力的扩散和性质也很重要时，央行应该多严格地寻求实现通胀目标？在新闻发布会上就有记者问鲍威尔，如果今年内通胀继续保持在3%左右，是否能够接受？鲍威尔的回答是：继续致力于将通胀降低至2%的目标水平。　　现在的问题在于，如果过于依赖高利率的力量，就会导致持续的市场波动。货币政策当然可以帮助缓解波动，但同时也需要其他工具来克服利率本身的局限性。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"justfriends电影",转自：华泰证券宏观研究,　　　　核心观点　　北京时间5月2日（周四）凌晨，联储5月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间；缩表方面，如我们在5月FOMC预览中的预期，联储6月开始将月度缩表上限从950亿美元（600亿国债+350亿MBS）放缓至600亿美元（25--**--　　转自：华泰证券宏观研究　　核心观点　　北京时间5月2日（周四）凌晨，联储5月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间；缩表方面，如我们在5月FOMC预览中的预期，联储6月开始将月度缩表上限从950亿美元（600亿国债+350亿MBS）放缓至600亿美元（250亿国债+350亿MBS），超过MBS上限的本金收入将再投资到国债市场。在新闻发布会上，鲍威尔表示即使通胀不再下降，联储也会保持利率在目前水平继续观察，而再次加息可能性低（unlikely）。我们解读如下：　　总体而言，联储5月决议基本符合市场预期，但鲍威尔在发布会上的表态偏鸽派。对市场而言，本次FOMC最重要的效果是“收窄了”联储可能政策路径的路径猜测，从此前包括加息在内、较为“发散”的路径假设回到“分歧仅在降息时点上”。鲍威尔表示对1季度通胀数据的反复不宜过分解读，同时，强调薪资通胀趋势性回落、及房租通胀将继续下行，仍预期今年通胀将回落。截至北京时间凌晨7：30，相较于会前，9月降息的概率微降至65%；2年期和10年期美债收益率分别回落4bp和2bp至4.96%和4.63%（图表1）。考虑到美国此后的大选议程我们认为，目前市场计入的降息路径可能是“7月开始降息两次”和“不降息”这两种分歧较大（binary）的可能性加权平均的结果，联储倾向仍然偏鸽，最终哪种路径更有可能发生将取决于4-5月的通胀走势。增长方面，联储对增长前景仍然较为积极，鲍威尔强调存在软着陆的可能性。鲍威尔表示，尽管GDP数据不及预期，但对潜在需求指示意义更强的私人国内购买需求（GDP剔除存货、政府购买和净出口）维持2023年下半年以来的较强增长。尽管高利率对住房和设备投资有一定制约，但消费维持韧性，供给持续改善也对增长形成支撑。劳动力市场方面，就业仍然偏紧但劳工再平衡仍在持续：25-54岁劳动参与率持续改善以及移民持续流入推动劳工供给明显增加，而名义工资增速放缓、岗位与就业缺口收窄显示“劳工荒”或边际缓解，但劳工需求仍超过供给。通胀方面，鲍威尔承认近期通胀进展陷入停滞，但仍然预计未来通胀会回落。FOMC声明中，联储新增了“最近几个月通胀缺乏进一步进展（lackoffurtherprogress）”的表述。鲍威尔表示，一季度通胀高于预期，暗示去年年底的金融条件宽松可能是背后的原因。鲍威尔仍然预测今年通胀可能会降温：例如工资增速持续放缓，住房通胀分项将滞后回落。通胀预期方面，鲍威尔表示，近期短期通胀预期有所加速，但中长期通胀预期仍然相对稳定。往前看，货币政策可以总结为，延迟降息的门槛不高，而加息的门槛很高。前者符合市场预期；后者缓解市场部分担忧。鲍威尔表示，年初以来的数据通胀超预期，导致联储对通胀回到目标的信心有所下降，联储可能需要比之前预期更长的时间才能有足够的信心降息，联储可能推迟降息。此外，鲍威尔认为不太可能再次加息：当前的货币政策仍然具有限制性，经济持续强劲，加上通胀进展持续停滞，只会导致美联储推迟降息；重新考虑加息需要有令人信服的证据来证明当前利率没有足够限制性，无法将通胀持续降至2%。联储降息前景取决于就业市场和通胀数据，例如劳动力市场出现实质性的、意想不到的疲软以及通胀恢复去年的下降趋势。　　综上，本次FOMC的信号中性略偏鸽，对市场而言，本次发布会最重要的效果是“收窄”了市场对此后联储路径的猜测，基本排除了加息的可能性——虽然最后加权平均的降息预期改变不大，但这次会议减少了市场预期的多样性，边际降低了风险溢价。正如我们会前预测（《5月FOMC预览：降息仍需观察，但或宣布Taper》，2024/4/28），近期联储推迟降息预期是对一季度偏高的增通胀数据合理和必然的反应，考虑到联储认为目前政策已处于限制性区间，如果后续数据允许，联储仍有较强的意愿在今年开启降息。鲍威尔这次的讲话显示，联储降息的两种可能情形是就业市场出现实质性、超预期放缓以及通胀恢复下行趋势。近期公布的就业数据显示新增就业维持较强水平，但这可能和移民大量涌入的结构性变化有关，联储对此的敏感度可能下降（参见《美国：人口流入的宏观影响不容小觑》，2024/4/21）。同时，联储更为重视的薪资走势显示，就业市场整体仍在持续降温。我们将密切关注明天（5月3日）发布的非农数据是否进一步验证这一趋势。考虑到美国此后的大选议程我们认为，目前市场计入的降息路径可能是“7月开始降息两次”和“不降息”这两种分歧较大（binary）的可能性加权平均的结果，联储倾向仍然偏鸽，最终哪种路径更有可能发生将取决于4-5月的通胀走势。若4-5月通胀能够持续位于0.3%以下（即年化3%以下），7月降息仍然存在一定概率，但如果持续高于0.3%（年化3-4%），7月降息可能性较小。　　风险提示：通胀粘性导致联储鹰派超预期，高利率导致美国金融风险暴露。　　附录：5月和3月FOMC声明的对比　　Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhasbeenexpandingcontinuedtoexpandatasolidpace．Jobgainshaveremainedstrong，andtheunemploymentratehasremainedlow．Inflationhaseasedoverthepastyearbutremainselevated．Inrecentmonths，therehasbeenalackoffurtherprogresstowardtheCommittee‘s2percentinflationobjective．　　TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2percentoverthelongerrun．TheCommitteejudgesthattheriskstoachievingitsemploymentandinflationgoalsaremovingintohavemovedtowardbetterbalanceoverthepastyear．Theeconomicoutlookisuncertain，andtheCommitteeremainshighlyattentivetoinflationrisks．　　Insupportofitsgoals，theCommitteedecidedtomaintainthetargetrangeforthefederalfundsrateat5-1/4to5-1/2percent．Inconsideringanyadjustmentstothetargetrangeforthefederalfundsrate，theCommitteewillcarefullyassessincomingdata，theevolvingoutlook，andthebalanceofrisks．TheCommitteedoesnotexpectitwillbeappropriatetoreducethetargetrangeuntilithasgainedgreaterconfidencethatinflationismovingsustainablytoward2percent．Inaddition，theCommitteewillcontinuereducingitsholdingsofTreasurysecuritiesandagencydebtandagencymortgagebackedsecurities，asdescribedinitspreviouslyannouncedplans．BeginninginJune，theCommitteewillslowthepaceofdeclineofitssecuritiesholdingsbyreducingthemonthlyredemptioncaponTreasurysecuritiesfrombilliontobillion．TheCommitteewillmaintainthemonthlyredemptioncaponagencydebtandagencymortgagebackedsecuritiesatbillionandwillreinvestanyprincipalpaymentsinexcessofthiscapintoTreasurysecurities．TheCommitteeisstronglycommittedtoreturninginflationtoits2percentobjective．　　Inassessingtheappropriatestanceofmonetarypolicy，theCommitteewillcontinuetomonitortheimplicationsofincominginformationfortheeconomicoutlook．TheCommitteewouldbepreparedtoadjustthestanceofmonetarypolicyasappropriateifrisksemergethatcouldimpedetheattainmentoftheCommittee‘sgoals．TheCommittee’sassessmentswilltakeintoaccountawiderangeofinformation，includingreadingsonlabormarketconditions，inflationpressuresandinflationexpectations，andfinancialandinternationaldevelopments．　　VotingforthemonetarypolicyactionwereJeromeH．Powell，Chair；JohnC．Williams，ViceChair；ThomasI．Barkin；MichaelS．Barr；RaphaelW．Bostic；MichelleW．Bowman；LisaD．Cook；MaryC．Daly；PhilipN．Jefferson；AdrianaD．Kugler；LorettaJ．Mester；andChristopherJ．Waller．股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：洛怀梦

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